>> 華泰證券-蘇交科（300284）海外整合順利，持續(xù)推進(jìn)外延與激勵-170801
| 上傳日期： |
2017/8/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，黃驥，王德彬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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海外并購標(biāo)的整合順利，大幅提升營業(yè)收入
公司上半年實現(xiàn)營收24.41 億元，同比增幅接近翻倍，扣除TA 的7.56 億元和EP 的3.52 億元營收后實現(xiàn)收入13.32 億元，同比增長8.84%。報告期內(nèi)，TA 完成了中長期戰(zhàn)略規(guī)劃，并由公司對其實施5000 萬美元債轉(zhuǎn)股；EP 完成了內(nèi)部人員整合，業(yè)務(wù)承接額同比增長超過50%。兩個海外公司均于去年完成并購，購買日至年末，TA 與EP 分別實現(xiàn)收入4.69/2.51 億元，今年上半年營收同比均有提升。公司自身16 年新承接業(yè)務(wù)量同比增長約40%，上半年增長接近100%，有望在未來幾年內(nèi)釋放。我們預(yù)計隨著海外標(biāo)的進(jìn)一步完成整合和內(nèi)生增長，公司營收預(yù)計繼續(xù)維持較快增長。
海外收購短期大幅提升稅費，看好長期盈利與協(xié)同
根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗，兩家海外企業(yè)的業(yè)績確認(rèn)將主要集中于下半年。EP 去年9月至年末實現(xiàn)凈利潤0.36 億元，TA 去年Q4 實現(xiàn)凈利潤0.26 億元。而今年1-6 月TA 虧損40.67 萬元，EP 虧損388.09 萬元，我們預(yù)計全年將好轉(zhuǎn)，公司剔除兩公司虧損后業(yè)績同比增長約23%。由于海外并購標(biāo)的導(dǎo)致公司短期營業(yè)成本和稅費大幅上升，其中銷售/管理/財務(wù)費用分別同比增長78%/134%/232%，毛利率由去年同期31.12%下降至27.14%，上半年國內(nèi)分部毛利率實際為35.69%，綜合所得稅率由15.40%提升至18.48%。我們認(rèn)為海外并購標(biāo)的整合進(jìn)展順利，歸還股東借款后財務(wù)費用將大幅下降，盈利將趨于穩(wěn)定，與公司業(yè)務(wù)協(xié)同空間大。
外延擴(kuò)張再下一城，多元化激勵再出發(fā)
自上市以來，公司持續(xù)推進(jìn)外延擴(kuò)張。公司近期以自有資金8763 萬元收購石家莊市政設(shè)計院100%股權(quán)，標(biāo)的2016 年實現(xiàn)營收6041 萬元，凈利潤789 萬元，2017-19 年承諾業(yè)績分別不低于1000、1280、1560 萬元。此外，公司擬推出事業(yè)伙伴計劃，由事業(yè)伙伴以自有資金和公司基于年度業(yè)績考核超過20%年份按1：1 比例提取專項基金，通過資管計劃從二級市場認(rèn)購公司股票，全部有效員工持股計劃不超過總股本10%。我們認(rèn)為該計劃有利于優(yōu)化管理架構(gòu)和減少人才流失。
海外整合順利，持續(xù)推進(jìn)外延與激勵，維持“買入”評級
我們判斷公司自身主業(yè)仍將快速增長，兩海外標(biāo)的業(yè)績改善速度快于預(yù)期，收購TA/EP 后公司在環(huán)境檢測和一帶一路業(yè)務(wù)方面協(xié)同效應(yīng)將增強(qiáng)。國內(nèi)外持續(xù)推進(jìn)外延擴(kuò)張，并擬推出事業(yè)伙伴計劃優(yōu)化管理和增強(qiáng)激勵。我們預(yù)計公司17-19 年公司EPS 0.90/1.13/1.38 元，CAGR28%，認(rèn)可合理價格區(qū)間22.5-27.0 元（對應(yīng)17 年25-30 倍PE），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：基建投資增速快速下滑；環(huán)保及檢測業(yè)務(wù)進(jìn)度不及預(yù)期等。
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