>> 光大證券-華能國際（600011）燃煤成本拖累業(yè)績，盈利有望環(huán)比改善-170803
| 上傳日期： |
2017/8/3 |
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作者： |
王威 |
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◆發(fā)電量同比上升，報表調(diào)整疊加燃煤成本拖累業(yè)績增長
公司 2017H1 發(fā)電量同比增長28%（未經(jīng)重述），其中火力發(fā)電量同比增長27%（未經(jīng)重述）。公司發(fā)電量同比大幅增長的主要原因是2017 年1月公司現(xiàn)金受讓母公司華能集團發(fā)電資產(chǎn)的交易完成交割。由于此部分資產(chǎn)2017 年1 月1 日并表，對2016H1 財務(wù)報表的調(diào)整導(dǎo)致公司營業(yè)收入增速低于發(fā)電量增速。此外，公司2017H1 主營成本同比提升39%，其中占比最大的燃料成本同比大幅提升60%。我們測算公司2017H1 燃煤價格同比漲幅超過25%。受歷史報表調(diào)整和燃煤成本上升的雙重影響，公司業(yè)績下滑嚴重：2017H1 毛利潤同比下滑58%，凈利潤同比下滑90%。
◆公司下半年業(yè)績有望受益于煤價和電價的雙重改善
隨著政府加快優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放，預(yù)計全年可凈增加有效產(chǎn)能約2 億噸， 2017年下半年動力煤價格有望逐步回歸理性。此外，自2017 年6 月發(fā)改委發(fā)文以來，燃煤電廠標桿上網(wǎng)電價的上調(diào)政策持續(xù)落地。我們認為受下半年煤價見頂下行疊加上網(wǎng)電價上調(diào)的影響，公司下半年業(yè)績將出現(xiàn)環(huán)比改善。
◆盈利預(yù)測及投資評級：
預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為0.19、0.53、0.59 元，對應(yīng)PE 分別為37、14、12 倍，我們給予目標價8.00 元，對應(yīng)2018 年15 倍PE，維持“增持”評級。
◆風(fēng)險提示：
煤價上漲導(dǎo)致成本上升的風(fēng)險，火電出力低于預(yù)期導(dǎo)致發(fā)電量下降的風(fēng)險。
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