>> 申萬宏源-華能國際(600011)火電龍頭一季度實現(xiàn)盈利 業(yè)績環(huán)比明顯回升-170426
| 上傳日期： |
2017/4/27 |
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作者： |
劉曉寧，葉旭晨，王璐 |
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公司收購母公司的山東發(fā)電（80%）、吉林發(fā)電（100%）、黑龍江發(fā)電（100%）和中原燃氣（90%）已于17 年1 月完成交割，增加控股裝機1593.7 萬千瓦。截至Q1 末公司另有在建裝機366.6 萬千瓦。因收購發(fā)電資產(chǎn)，以及公司在華東、華中地區(qū)火電發(fā)電量同比回升，17 年一季度實現(xiàn)發(fā)電量959.88億千瓦時，同比增長24.89%。經(jīng)測算，今年Q1 公司所有控股機組平均發(fā)電小時數(shù)為948h，較上年同期提升了15h。
量價齊升帶動營收同比增長，盈利能力環(huán)比回升明顯。17Q1 公司境內(nèi)平均上網(wǎng)電價為405.97 元/兆瓦時，同比增長1.02%，疊加發(fā)電效率提升，營收同比增長7.54%（重述后），環(huán)比增長22.83%。因一季度煤價仍處高位，歸母凈利潤同比減少86.97%（重述后）。環(huán)比16 年Q4，Q1 毛利率由6.69%提升至12.3%，歸母凈利潤環(huán)比實現(xiàn)扭虧，盈利能力回暖趨勢明顯。
擬定增募投發(fā)電項目，持續(xù)優(yōu)化電源結(jié)構(gòu)。公司3 月發(fā)布定增預(yù)案，擬募資不超過50 億元，募投燃機、熱電、風(fēng)電等項目。募資項目符合國家電力產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，建成后，公司將新增燃機熱電權(quán)益容量800MW，風(fēng)電權(quán)益裝機500MW，火電及熱電裝機1650MW。截至16年底，公司清潔能源占比升至13.01%，此次積極開發(fā)三個風(fēng)電項目，有助于公司電源結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。
兩會強調(diào)推動煤電央企重組，煤電行業(yè)迎來重大變革。兩會正式提出啟動煤電行業(yè)供給側(cè)改革以提升行業(yè)效率，并將央企兼并重組作為解決煤電產(chǎn)能過剩的重要手段之一，電力行業(yè)央企重組有望提速。作為最大的發(fā)電集團華能集團火電上市平臺，公司發(fā)電資產(chǎn)規(guī)模大、結(jié)構(gòu)優(yōu)，煤電機組中60 萬千瓦以上的大型機組占一半以上,有望率先受益火電供給側(cè)改革。
盈利預(yù)測及評級：考慮到收購發(fā)電資產(chǎn)并表，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計17-19 年歸母凈利潤為49.00、78.56 和82.18 億元（調(diào)整前分別為48.97、78.49 和82.15 億元），對應(yīng)的每股收益分別為0.32、0.52 和0.54 元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE 分別為24 倍、15 倍和14倍。公司作為優(yōu)質(zhì)火電龍頭，有望充分受益于火電行業(yè)供給側(cè)改革和央企重組帶來的行業(yè)性機會，維持“增持”評級。
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