>> 群益證券-華能國際(600011)17H1凈利下滑9成，高煤價吞噬利潤-170802
| 上傳日期： |
2017/8/2 |
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持有 |
作者： |
華巍 |
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預(yù)計公司17、18 年分別實現(xiàn)凈利潤19.14 億元(YOY-78.29%)、29.12 億元(YOY+52.15%)，EPS0.13、0.19 元，當(dāng)前A 股對應(yīng)17、18 年動態(tài)PE 59X、39X，H 股38X、25X，考慮到當(dāng)前煤價較高，但并未觸發(fā)煤電聯(lián)動，公司業(yè)績將受影響，暫給予A 股和H 股“持有”建議，靜待拐點出現(xiàn)。
發(fā)電量上升27.8%、上網(wǎng)電價增長3.3%：受宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇影響2017 年上半年公司累計完成發(fā)電量1,866.85 億千瓦時，同比增長 27.80%；完成售電量 1,761.21 億千瓦時，同比增長 27.55%；上半年各運行電廠平均上網(wǎng)結(jié)算電價為407.49 元/兆瓦時，同比增長3.30%。其中二季度，公司完成發(fā)電量906.97 億千瓦時，同比增長31.03%；完成售電量856.24億千瓦時，同比增長31.02%。營收增長低于發(fā)電量增長主要因為公司去年收購黑龍江、吉林和山東等地區(qū)發(fā)電資產(chǎn)助力公司發(fā)電量水準大幅提升所致。
煤價居高不下，電企業(yè)績承壓，煤電整合預(yù)期加強：今年以來環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)延續(xù)16 年4 季度以來的高價位，截至6 月30 日平均價格指數(shù)為590，相比去年同期大幅上升52.85%。燃料成本占公司主營成本6 成以上，高煤價吞噬公司利潤，導(dǎo)致公司營收增加11%的情況下凈利潤仍下滑9 成。隨著國家煤炭供給側(cè)改革的持續(xù)推進及對價格監(jiān)管加強，料下半年煤價大幅向下可能性不大，會在當(dāng)前價位區(qū)間震蕩運行，若上網(wǎng)電價不做調(diào)整，公司業(yè)績會繼續(xù)承壓。煤電與火力發(fā)電廠作為產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，不健康的價格形態(tài)促使整合預(yù)期加強，對火電和煤炭進行合并重組，既有利于火電廠穩(wěn)定成本，也有利于煤炭企業(yè)穩(wěn)定收入，是真正的雙贏之舉。
發(fā)改委調(diào)整電價結(jié)構(gòu)，變相上調(diào)火電上網(wǎng)電價：6 月16 日，國家發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于取消、降低部分政府性基金及附加合理調(diào)整電價結(jié)構(gòu)的通知》（下稱《通知》），表示自7 月1 日起，取消向發(fā)電企業(yè)征收的工業(yè)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整專項資金，將國家重大水利工程建設(shè)基金，和大中型水庫移民后期扶持基金征收標準各降低25%。此舉將變相提高火電電價1.09 分/千瓦時。
17 年火力發(fā)電量或超預(yù)期：17 年1-6 月全社會用電量同比增長6.3%，同比增速3.6pct，入夏以來連續(xù)高溫天氣繼續(xù)推動用電需求增長，加上今年水電受來水偏枯影響，發(fā)電量不及預(yù)期，火電廠將承擔(dān)更多發(fā)電任務(wù)。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司17、18 年分別實現(xiàn)凈利潤19.14 億元(YOY-78.29%)、29.12 億元(YOY+52.15%)，EPS0.13、0.19 元，當(dāng)前A 股對應(yīng)17、18 年動態(tài)PE 59X、39X，H 股38X、25X，考慮到當(dāng)前煤價較高，但并未觸發(fā)煤電聯(lián)動，公司業(yè)績將受影響，暫給予A 股和H 股“持有”建議，靜待拐點出現(xiàn)。
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