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2017Q1、Q2 分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.44 億元、12.05 億元，環(huán)比+27.85%；歸母凈利0.27 億元、0.46 億元，環(huán)比+70.37%；2017H1 總計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.73 億元，環(huán)比+48.98%，同比+19.36%；EPS 0.04 元。由于我國(guó)PVA 行業(yè)持續(xù)低迷，結(jié)構(gòu)性矛盾突出，公司PVA 毛利率同比從21.28%下降至19.40%，但環(huán)比提升4.51pct，有所改善。
    2. PVA 行業(yè)依然底部，公司業(yè)績(jī)彈性大
    總體來(lái)看，我國(guó)PVA 行業(yè)依然處于底部，產(chǎn)業(yè)鏈延伸進(jìn)展緩慢，低端產(chǎn)品同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，高端產(chǎn)品控制在國(guó)外巨頭手中。PVA 名義產(chǎn)能達(dá)145 萬(wàn)噸/年，有效產(chǎn)能約120 萬(wàn)噸/年，2017H1 產(chǎn)量33 萬(wàn)噸，有效開工率僅55%，但較2016 年提高5pct。隨著PVA 落后產(chǎn)能淘汰，預(yù)計(jì)未來(lái)將形成皖維高新、內(nèi)蒙雙欣、寧夏大地、四川川維四家寡頭格局，合計(jì)產(chǎn)能77 萬(wàn)噸/年，有效產(chǎn)能占比64.2%，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高。公司國(guó)內(nèi)有效產(chǎn)能占比29%，業(yè)績(jī)彈性大。PVA 每上漲1000 元/噸，增厚公司EPS 0.14 元。
    同時(shí)公司布局PVA上下游全產(chǎn)業(yè)鏈一體化協(xié)同發(fā)展，不斷加強(qiáng)PVA 纖維、PVB、PVB 膜、PVA 膜等產(chǎn)品的研發(fā)力度，部分產(chǎn)品已逐步投放市場(chǎng)。其中PAV 光學(xué)膜實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)，2017H1 對(duì)外銷售14.4 萬(wàn)平方米；公司年產(chǎn)能500 萬(wàn)平方米，成長(zhǎng)空間大。
    3.非公開發(fā)行募集資金13 億元，發(fā)行價(jià)格4.65 元/股
    2017 年5 月，公司成功完成非公開發(fā)行募集資金13.02 億元，發(fā)行股份2.8 億股，發(fā)行價(jià)格4.65 元/股，鎖定期1 年。其募投項(xiàng)目10 萬(wàn)噸/年特種PVA 已建成投產(chǎn)。
    4.投資建議
    我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.09 元、0.10 元、0.11 元，對(duì)應(yīng)PE 49X、43X、39X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    5.風(fēng)險(xiǎn)提示：
    主要產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)、PVA 下游新材料開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。