>> 申萬宏源-華能國際(600011)成本高企致業(yè)績大幅回落 三季度預(yù)計環(huán)比大幅改善-170803
| 上傳日期： |
2017/8/4 |
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作者： |
劉曉寧，王璐 |
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公司一季度完成對集團的山東發(fā)電（80%）、吉林發(fā)電100%）、黑龍江發(fā)電（100%）和中原燃?xì)猓?0%）的收購，增加控股裝機1594 萬千瓦；另外公司上年年共投產(chǎn)約70 萬千瓦，截至17 年中公司控股裝機達(dá)10169.8 萬千瓦。17 年上半年全社會用電量同比增長6.3%，受益于下游用電需求持續(xù)回暖以及新裝機投產(chǎn)，上年年公司發(fā)電量1867 億千瓦時，同比增長27.80%；完成售電量1761 億千瓦時，同比增長27.55%。電價方面，上半年公司電廠平均結(jié)算電價為0.4075 元/千瓦時，同比增長3.3%，略有回升。
煤價處于高位上半年盈利嚴(yán)重惡化，二季度盈利環(huán)比回落主要是受營業(yè)外收入下降、費用增加等因素影響。去年煤價開始快速上行給火電企業(yè)造成巨大壓力，上半年煤價較去年年底高位略有回落，但總體仍然維持在較高水平，6 月份全國電煤價格指數(shù)較上年同期高出53%。公司上半年毛利率僅為11.49%，較上年同期減少17.02 個百分點；公司上半年實現(xiàn)歸母凈利潤7.88 億元，同比大幅減少89.88%。分季度來看，公司今年一季度和二季度歸母凈利潤分別為6.52、1.36 億，二季度盈利水平大幅下降。一方面，公司二季度收入較一季度減少37 億，主要是由于發(fā)電量減少導(dǎo)致電力收入下滑，同時供暖季結(jié)束熱力收入下降，收入減少造成公司二季度毛利環(huán)比下降約10 億元。另一方面，公司二季度期間費用較一季度上升2 個億、營業(yè)外收入減少1.5 億，均對公司盈利造成較大影響。綜上，收入和費用的波動是造成公司二季度盈利環(huán)比變差的主要原因。
三季度電價上調(diào)，煤價有望見頂回落，公司業(yè)績有望改善。按發(fā)改委出臺通知優(yōu)化電價結(jié)構(gòu)，當(dāng)前已有20 余省份出臺實施細(xì)則，綜合來看火電上網(wǎng)標(biāo)桿電價普遍上調(diào)1-2 分/千瓦時。當(dāng)前火電度電盈利水平處于低位，上網(wǎng)電價提升有望帶來巨大業(yè)績彈性。三季度煤價有望步入下行通道，從短期看當(dāng)前持續(xù)高溫即將過去，8 月內(nèi)蒙受限產(chǎn)能逐步釋放，從長期看中央表態(tài)加快產(chǎn)能釋放，預(yù)計全年可凈增加有效產(chǎn)能2 億噸，改善當(dāng)前煤炭供求格局。
盈利預(yù)測及評級：綜合考慮煤價變化及火電供給側(cè)改革推進(jìn),我們調(diào)整預(yù)測17~19 年歸母凈利潤為35、89 和109 億元（調(diào)整前業(yè)績預(yù)測分別為49、78.56 和82.18 億元），對應(yīng)每股收益分別為0.23、0.59 和0.72 元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE 分別為32 倍、12 倍和10 倍。公司作為優(yōu)質(zhì)火電龍頭，有望充分受益于火電行業(yè)供給側(cè)改革和央企重組帶來的行業(yè)性機會，期待煤價回落以及煤電聯(lián)動落地，維持“增持”評級。
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