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公司業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，13-16年?duì)I收和利潤C(jī)AGR高達(dá)40.18%和62.86%。17年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露盈利2.74-3.29億，同比增速中間值65%。15年UC終端解決方案的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)64億美元，預(yù)計(jì)19年達(dá)到100億美元，CAGR為11.8%，行業(yè)維持高景氣度，公司作為行業(yè)龍頭持續(xù)受益。
    聚焦中小企業(yè)+綁定頂級(jí)系統(tǒng)平臺(tái)商，SIP 終端需求持續(xù)旺盛。15 年全球SIP 電話市場(chǎng)規(guī)模為8.1 億美元，預(yù)計(jì)19 年達(dá)14.5億美元，CARG 達(dá)15.6%。公司以低于同行的價(jià)格/統(tǒng)一質(zhì)量的原材料打造高性價(jià)比產(chǎn)品，并與微軟和Broad Soft 達(dá)成合作，推出多款與平臺(tái)商系統(tǒng)兼容的SIP 終端。中小企業(yè)普遍使用開源系統(tǒng)，公司聚焦于對(duì)價(jià)格敏感的中小企業(yè)，憑借品牌、渠道等樹立了較高的綜合壁壘，并與全球頂級(jí)系統(tǒng)平臺(tái)商合作提升品牌知名度，后續(xù)將推出采用安卓平臺(tái)的新品T5，預(yù)計(jì)進(jìn)一步滲透中小企業(yè)市場(chǎng)，SIP 終端持續(xù)高增長。
    推廣VCS+布局云托管，打開新的成長新空間。公司加大對(duì)高質(zhì)量/低維護(hù)成本的VCS 產(chǎn)品推廣力度，定位于中小企業(yè)，將建云計(jì)算中心布局云托管服務(wù)。近年來UC 視頻化發(fā)展的趨勢(shì)明確，大型企業(yè)已較為普及，中小企業(yè)是拉動(dòng)需求的主力。15年全球視頻會(huì)議規(guī)模為45 億美元，預(yù)計(jì)19 年達(dá)79.0 億美元，CAGR 為15.1%。據(jù)統(tǒng)計(jì)16 年50%的企業(yè)有部署云視頻需求；16-20 年全球UCaaS 市場(chǎng)規(guī)模從173 億美元增長到250 億美元，云的發(fā)展將加速擴(kuò)大視頻會(huì)議市場(chǎng)規(guī)模。VCS 產(chǎn)品附加值高，毛利率達(dá)74.08%，預(yù)計(jì)17 年?duì)I收增速為80%，隨著市場(chǎng)空間的打開，VCS 或?qū)⒊蔀樾碌睦麧櫾鲩L極。
    投資評(píng)級(jí)與估值：預(yù)計(jì)公司17 到19 年歸母凈利潤為6.17、8.9、12.9 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為8.26/11.91/17.27 元。首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：VCS 推廣情況不達(dá)預(yù)期；SIP 終端需求下滑。