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草銨膦行業(yè)屬于三廢排量很高的行業(yè)，生產(chǎn)過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生大量的含氰廢水，對(duì)當(dāng)?shù)丨h(huán)境容量提出嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。我們認(rèn)為在環(huán)保高壓下，草銨膦行業(yè)的開(kāi)工率將受影響，利爾化學(xué)作為環(huán)保設(shè)施齊全的行業(yè)龍頭將受益。
    公司作為國(guó)內(nèi)草銨膦行業(yè)龍頭，業(yè)績(jī)有望保持高增長(zhǎng)。公司布局草銨膦市場(chǎng)多年，在國(guó)內(nèi)具有領(lǐng)先的技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)。隨著草銨膦原藥擴(kuò)能技改項(xiàng)目全面達(dá)產(chǎn)，草銨膦產(chǎn)能從3000 噸增加至5000 噸。另外，公司在廣安基地還規(guī)劃了10000 噸草銨膦新增產(chǎn)能，已經(jīng)通過(guò)環(huán)評(píng)并且工程建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)未來(lái)2~3年達(dá)產(chǎn)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司將成為與拜耳作物比肩的世界級(jí)草銨膦供應(yīng)商。
    草銨膦有望保持供不應(yīng)求局面，公司成為最大受益者。從需求端來(lái)看，國(guó)內(nèi)百草枯被禁用有望為草銨膦市場(chǎng)帶來(lái)2 萬(wàn)噸/年的增量；耐草銨膦單抗和雙抗轉(zhuǎn)基因作物在全球范圍內(nèi)的不斷普及為草銨膦未來(lái)的持續(xù)增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。近期，農(nóng)業(yè)部公布2017 年農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全證書(shū)（進(jìn)口）批準(zhǔn)清單中有7 種耐草銨膦的種子，有望拓展國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)基因市場(chǎng)。從供給端來(lái)看，草銨膦生產(chǎn)工藝的技術(shù)壁壘高，并且生產(chǎn)過(guò)程中的“三廢”量（尤其是廢水量）很大，新增產(chǎn)能將受環(huán)境容量限制難以充分釋放。我們認(rèn)為2017 年草銨膦價(jià)格將繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)，公司5000 噸的草銨膦產(chǎn)能將為公司帶來(lái)巨大的業(yè)績(jī)彈性。
    吡啶類農(nóng)藥業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，打造綜合性農(nóng)化大平臺(tái)。目前公司1000 噸/年氯氨吡啶酸產(chǎn)能已經(jīng)建成達(dá)產(chǎn)并形成批量銷售，3000 噸/年毒莠定技改工程已經(jīng)實(shí)施完畢。2017 年公司將繼續(xù)推進(jìn)廣安基地10000 噸/年草銨膦、1000 噸/年丙炔氟草胺、1000 噸/年氟環(huán)唑的建設(shè)，打造多主業(yè)并進(jìn)的綜合性農(nóng)化大平臺(tái)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.82 元、1.23 元、1.64元，對(duì)應(yīng)PE 分別為16 倍、10 倍和8 倍。我們給予公司2018 年15 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.43 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：裝置運(yùn)行不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)；草銨膦價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。