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    主要觀點(diǎn)
    1.業(yè)績持續(xù)穩(wěn)步增長，搭建“元器件+新材料+貿(mào)易”三大板塊平臺
    公司上半年業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.38億元，同比增長21.65％，主要是由于公司軍工客戶需求增長，以及代理產(chǎn)品中手機(jī)產(chǎn)品客戶、安防產(chǎn)品客戶銷售收入增長；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.16億元，同比增長35.08％，主要是由于公司營業(yè)收入增長、毛利率有所提升及子公司立亞新材利用閑置募集資金購買理財(cái)產(chǎn)品投資收益增長。
    2016年以來公司在原有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上搭建起“元器件、新材料和貿(mào)易”三大板塊平臺。上半年公司持續(xù)推進(jìn)元器件與新材料板塊布局，提升公司核心競爭力和盈利能力，并在貿(mào)易板塊通過全資二級子公司雷度國際以30.89萬美元投資日本泉源公司70％股權(quán)，為公司在國際市場尋找新的產(chǎn)品線及新興市場，并借此積極開拓東南亞等新興市場，我們看好公司長期發(fā)展。
    2.元器件板塊——募投項(xiàng)目結(jié)項(xiàng)提升公司陶瓷電容業(yè)務(wù)競爭力，新產(chǎn)品鉭電容器將放量
    公司是國內(nèi)軍民用陶瓷電容器的龍頭，是國內(nèi)排名第二的軍用MLCC供應(yīng)商，擁有多項(xiàng)電容器產(chǎn)品的核心生產(chǎn)技術(shù)。上半年，公司繼續(xù)做大做強(qiáng)傳統(tǒng)陶瓷電容器業(yè)務(wù)，推出鉭電容新品，實(shí)現(xiàn)從單一電容品類“電容器”板塊升級為“元器件”板塊。
    在傳統(tǒng)主營陶瓷電容方面，上半年公司首次公開發(fā)行股票募集資金項(xiàng)目“高可靠多層瓷介電容器生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”、“脈沖功率多層瓷介電容器擴(kuò)展項(xiàng)目”及“技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”結(jié)項(xiàng)，公司生產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步提升，提高公司市場競爭能力和盈利能力。此外，上半年公司召開鉭電容新品發(fā)布會(huì)，正式發(fā)布“火炬牌”鉭電容。目前，公司鉭電容生產(chǎn)線已完成軍工質(zhì)量管理體系認(rèn)證，并推進(jìn)軍用鉭電容貫標(biāo)生產(chǎn)線認(rèn)證。
    我們認(rèn)為，公司元器件業(yè)務(wù)能夠保持行業(yè)優(yōu)勢地位，將直接受益于核心元器件國產(chǎn)化替代的推進(jìn)。而同時(shí)新產(chǎn)品鉭電容器已較為成熟，隨著鉭電容器的放量，能夠進(jìn)一步拉動(dòng)公司元器件板塊業(yè)務(wù)的增長。
    3.新材料板塊——非公開發(fā)行募投項(xiàng)目將進(jìn)入收獲期，內(nèi)生發(fā)展與外部合作持續(xù)推進(jìn)板塊布局
    公司積極布局特種陶瓷材料領(lǐng)域，2016年非公開募集8.3億元用于CASAS-300特種陶瓷材料產(chǎn)業(yè)化。特種陶瓷材料因其優(yōu)異性能廣泛應(yīng)用于航空航天、電子、通信、汽車、能源等國民經(jīng)濟(jì)重要領(lǐng)域，僅有少數(shù)發(fā)達(dá)國家能夠產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)。目前該募投項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，上半年已完成三條（共六條）材料生產(chǎn)線的安裝調(diào)試工作，進(jìn)入試生產(chǎn)階段，待相關(guān)鑒定及驗(yàn)證完成后可釋放具備5噸/年的生產(chǎn)能力。目前公司也開始積極推進(jìn)二號廠房的建設(shè)和剩余設(shè)備的采購工作。我們認(rèn)為，從2017年開始，公司布局的特種陶瓷材料將進(jìn)入收獲期，未來將長期受益于陶瓷基復(fù)合材料的廣闊市場。
    此外，上半年公司積極通過內(nèi)生發(fā)展與外部合作推進(jìn)新材料板塊布局。一方面，公司出資2.5億元設(shè)立全資子公司立亞化學(xué)，從事高性能陶瓷材料等原材料生產(chǎn)，進(jìn)一步完善公司產(chǎn)業(yè)鏈，完善板塊布局，滿足產(chǎn)業(yè)化需求的同時(shí)為將來高性能陶瓷材料進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能奠定基礎(chǔ)。同時(shí)在對外合作方面，公司于7月11日與中航工業(yè)復(fù)材、中航國際航發(fā)簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，中航工業(yè)復(fù)材是新材料在航空領(lǐng)域下游產(chǎn)品研發(fā)和批量生產(chǎn)單位，能與公司在技術(shù)支持、產(chǎn)品研發(fā)、市場應(yīng)用開展全面深入合作；中航國際航發(fā)長期從事航空產(chǎn)品貿(mào)易，擁有廣泛的全球資源，能為公司新材料開拓海外市場提供支持。我們看好特種陶瓷材料的應(yīng)用前景與公司布局的逐步兌現(xiàn)。
    4.完成員工持股且目前股價(jià)具有安全邊際
    公司第二期員工持股共募集1億元認(rèn)購信托計(jì)劃的劣后級于2017年1月完成股票購買。我們認(rèn)為，公司2015年以來實(shí)施兩期員工持股計(jì)劃將進(jìn)一步完善利益共享機(jī)制，增強(qiáng)員工的凝聚力和公司發(fā)展的活力。
    此外，根據(jù)公司披露的數(shù)據(jù)，2016年8月公司定向增發(fā)價(jià)為69.99元，2017年1月員工持股的買入均價(jià)約為74.68元，目前公司股價(jià)為24.80（向后復(fù)權(quán)為62.56）元，具有強(qiáng)安全邊際。
    5.投資建議：
    公司主營陶瓷電容，擁有自身的核心技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)積累，未來受益于元器件國產(chǎn)化替代的推進(jìn)，同時(shí)公司新產(chǎn)品鉭電容器已較為成熟，2017年有望實(shí)現(xiàn)快速放量。而公司積極布局的特種陶瓷材料的產(chǎn)業(yè)化并穩(wěn)步推進(jìn)，應(yīng)用前景廣闊，2017年起將進(jìn)入收獲期，維持強(qiáng)烈推薦評級。
    6.風(fēng)險(xiǎn)提示：
    新材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期；軍品交付進(jìn)度不及預(yù)期；非公開發(fā)行解禁及董事個(gè)人減持計(jì)劃實(shí)施。