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公司通過(guò)收購(gòu)不斷增強(qiáng)三大業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，2017H1 北斗高精度、北斗移動(dòng)互聯(lián)、空間信息服務(wù)分別增長(zhǎng)104.37%、31.27%、504.29%。其中高精度的測(cè)量測(cè)繪業(yè)務(wù)通過(guò)收購(gòu)補(bǔ)足產(chǎn)品能力，多品牌多渠道市場(chǎng)拓展實(shí)現(xiàn)十倍增長(zhǎng)，駕校業(yè)務(wù)增長(zhǎng)73.21%；移動(dòng)互聯(lián)業(yè)務(wù)中手持產(chǎn)品增長(zhǎng)206.67%，主要是新疆公安市場(chǎng)以及海外市場(chǎng)的增長(zhǎng)；空間信息服務(wù)增長(zhǎng)504.29%，主要得益于廣州中科雅圖的合并報(bào)表。公司整體毛利率47.45%，同比降低1.32pct，主要由于空間信息服務(wù)中科雅圖并表影響，其他兩大業(yè)務(wù)毛利率略增。費(fèi)用率有所優(yōu)化，費(fèi)用收入比為41.39%，同比下降8.91pct。
    戰(zhàn)略布局軍民融合，軍工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)重大突破。公司與參股公司北斗導(dǎo)航科技有限公司及其子公司南京元博中和科技有限公司累計(jì)簽訂11.78 億元的自組網(wǎng)委托加工協(xié)議。2016 年10 月，全資子公司北斗導(dǎo)航科技引進(jìn)南京廣豐投資管理中心、張鵬飛作為新增投資者，向北斗導(dǎo)航進(jìn)行增資，其注冊(cè)資本由5000 萬(wàn)元增至1.52 億元。增資后公司持有北斗導(dǎo)航33%的股權(quán)，資金、技術(shù)和市場(chǎng)的結(jié)合，有利于加速其產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。智能自組網(wǎng)具備快速組網(wǎng)、自動(dòng)愈合、結(jié)構(gòu)靈活等特性，能廣泛應(yīng)用于軍用通信、應(yīng)急救災(zāi)、無(wú)線城市監(jiān)控和無(wú)線傳感器網(wǎng)絡(luò)等場(chǎng)景。當(dāng)自組網(wǎng)用于戰(zhàn)時(shí)通信系統(tǒng)時(shí)，是C4ISR 的重要一環(huán)。成功簽訂自組網(wǎng)項(xiàng)目合同，驗(yàn)證了公司產(chǎn)品在軍工市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，本合同預(yù)計(jì)在2017 年確認(rèn)收入，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。我們預(yù)計(jì)未來(lái)將有持續(xù)的訂單收入，成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
    以高精度核心技術(shù)切入多個(gè)行業(yè)應(yīng)用，打造中國(guó)Trimble。2013 年，公司完成對(duì)全球第三大高精度導(dǎo)航定位芯片與板卡企業(yè)Hemisphere 高精度產(chǎn)品資產(chǎn)的收購(gòu)，獲取高精度產(chǎn)品的全部專利、軟件目標(biāo)代碼和源代碼、Hemisphere商標(biāo)等，為公司高精度業(yè)務(wù)發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2014 年，公司收購(gòu)長(zhǎng)春天成和招通致晟100%股權(quán)，借以開(kāi)拓警務(wù)信息、警務(wù)情報(bào)系統(tǒng)等市場(chǎng)。2016 年收購(gòu)中科雅圖、廣州思拓力、吉?dú)W電子、吉?dú)W光學(xué)和海外StonexSrl，得以增強(qiáng)測(cè)量測(cè)繪市場(chǎng)產(chǎn)品及市場(chǎng)能力。經(jīng)過(guò)并購(gòu)整合后，形成北斗導(dǎo)航全產(chǎn)業(yè)鏈：高精度芯片、板卡、天線、終端-移動(dòng)互聯(lián)業(yè)務(wù)-空間信息服務(wù)。公司陸續(xù)推出首款四通道GNSS 高精度寬帶射頻芯片，與一拖和東風(fēng)等國(guó)內(nèi)農(nóng)機(jī)龍頭簽訂合作協(xié)議，不斷深化“中國(guó)精度”、“中國(guó)位置”、“中國(guó)時(shí)間”三大時(shí)空平臺(tái)產(chǎn)品的應(yīng)用，推動(dòng)在共享單車、公共安全、測(cè)量測(cè)繪等新領(lǐng)域應(yīng)用。回顧全球高精度龍頭Trimble 的成長(zhǎng)，也是不斷通過(guò)并購(gòu)加強(qiáng)行業(yè)市場(chǎng)布局，市場(chǎng)份額快速提升。公司堅(jiān)持協(xié)同業(yè)務(wù)并購(gòu)和加強(qiáng)研發(fā)并舉的策略，有望打造中國(guó)Trimble。
    投資建議：合眾思?jí)褬I(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，實(shí)際控制人前期全額認(rèn)購(gòu)10 億配套融資及股權(quán)激勵(lì)彰顯公司未來(lái)發(fā)展信心。我們看好公司作為國(guó)內(nèi)高精度龍頭，在行業(yè)應(yīng)用市場(chǎng)的布局和發(fā)展?jié)摿?。軍工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)重大突破，有望成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年備考EPS 分別為0.41 元/0.55 元/0.66 元，維持“買入”投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示事件：收購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)；衛(wèi)星導(dǎo)航行業(yè)應(yīng)用市場(chǎng)發(fā)展低于預(yù)期