>> 中泰證券-合眾思壯（002383）計算機設(shè)備：北斗高精度龍頭，資本運作打開應(yīng)用市場空間-170331
| 上傳日期： |
2017/3/31 |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
李偉，陳寧玉 |
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天派自設(shè)立以來一直專業(yè)從事車載導(dǎo)航多媒體的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)業(yè)務(wù)，從硬件設(shè)計、軟件開發(fā)到系統(tǒng)整合均為其自主研發(fā)，海外優(yōu)質(zhì)客戶包括AVT、ACR 和Clarion 等，同時逐步進入國內(nèi)本田等車廠體系。順應(yīng)汽車前裝導(dǎo)航多媒體發(fā)展趨勢，2015 年開始重新回歸并大力發(fā)展前裝車載多媒體導(dǎo)航業(yè)務(wù)。調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶開拓后，未來發(fā)展情景廣闊。募投項目建設(shè)將使得公司具備100 萬臺/年的生產(chǎn)能力，整體產(chǎn)能有望翻倍。2016 年度天派電子實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入40420.47 萬元，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為1489.49 萬元。天派承諾2017-2019 年扣非凈利潤分別不低于3500 萬元、5000 萬元和6500 萬元。合眾思壯作為國內(nèi)衛(wèi)星定位導(dǎo)航領(lǐng)域的高精度龍頭企業(yè)，收購天派電子是合眾思壯在汽車應(yīng)用領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)布局之一，兩者的結(jié)合將為合眾思壯未來發(fā)展汽車高精度導(dǎo)航和自動（輔助）駕駛方面的產(chǎn)品和服務(wù)打下基礎(chǔ)。
北斗創(chuàng)造中國企業(yè)彎道超車，預(yù)計2018 年覆蓋一帶一路國家。北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)是中國正在實施的自主發(fā)展、獨立運行的全球衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)，能夠為用戶提供定位、授時與短報文通信的一體式服務(wù)。我國高度重視北斗系統(tǒng)建設(shè)，將北斗系統(tǒng)列為國家科技重大專項，支撐國家創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略。自我國北斗系統(tǒng)服務(wù)提供以來，國家不斷出臺各項政策來支持北斗行業(yè)的發(fā)展，2015 年我國衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)總體仍然保持高速發(fā)展態(tài)勢，產(chǎn)業(yè)總體產(chǎn)值達到1735億元，較2014 年增長29.2%。目前中國北斗合作將推廣至東盟10 國，為沿線國家乃至全世界提供高精度北斗時空信息服務(wù)。未來十年，亞太市場將是全球GNSS 市場最活躍的區(qū)域，增速遠遠大于北美，是北斗發(fā)展的核心市場，亞太+北斗給中國企業(yè)創(chuàng)造了彎道超車的機會。同時隨著我國對高精度定位應(yīng)用在大量行業(yè)的普及，未來高精度應(yīng)用將會有巨大的發(fā)展?jié)摿褪袌隹臻g。
外延并購發(fā)力高精度，同時切入多個行業(yè)應(yīng)用，打造中國Trimble。2013 年，公司完成對全球第三大高精度衛(wèi)星導(dǎo)航定位芯片與OEM 板卡企業(yè)Hemisphere 高精度產(chǎn)品資產(chǎn)的收購，獲取高精度產(chǎn)品的全部專利、軟件目標代碼和源代碼、Hemisphere 商標等，為公司高精度業(yè)務(wù)發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。2014 年，公司收購長春天成和招通致晟100%股權(quán)，借以開拓警務(wù)信息系統(tǒng)、警務(wù)情報系統(tǒng)等市場。2016 年，公司收購了中科雅圖、廣州思拓力、吉歐電子、吉歐光學(xué)和海外StonexSrl，得以增強測量測繪市場產(chǎn)品及市場能力。公司在投資者互動上表示，將積極布局北斗通信應(yīng)用各個領(lǐng)域，不排除軍工類業(yè)務(wù)。公司發(fā)布股權(quán)激勵草案，擬向激勵對象授予權(quán)益不超過總計600 萬股，占總股本2.46%，其中不超過107.65 萬份股票期權(quán)，行權(quán)價格為每股48.76 元，不超過492.35 萬股限制性股票，首次授予價格為每股24.38 元。行權(quán)和解鎖條件為：以2016 年凈利潤為基數(shù)，公司2017-2019 年凈利潤增長率分別不低于30%、60%、90%。股權(quán)激勵彰顯公司發(fā)展信心。回顧全球高精度龍頭Trimble 的成長，也是不斷通過并購加強行業(yè)市場布局，收入利潤規(guī)?？焖偬嵘９緢猿謪f(xié)同業(yè)務(wù)并購和加強研發(fā)并舉的策略，有望打造中國Trimble。
投資建議：合眾思壯2016 年業(yè)績高增長，股本擴張以及股權(quán)激勵彰顯公司發(fā)展信心。收購天派電子，布局汽車高精度導(dǎo)航和自動（輔助）駕駛。我們看好公司作為國內(nèi)高精度龍頭，在行業(yè)應(yīng)用市場的布局和發(fā)展?jié)摿ΑＮ覀冾A(yù)計公司2017-2018 年備考凈利潤為3.17 億和4.25 億，暫不考慮配套融資股本影響，對應(yīng)攤薄EPS 分別為1.22 元和1.63 元，給予“買入”投資評級，6 個月目標價66 元。
風(fēng)險提示：并購整合不達預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)應(yīng)用市場發(fā)展不達預(yù)期等
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