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    1）營(yíng)收同比下降10.22%，源于公司主力端游產(chǎn)品《夢(mèng)三國(guó)》營(yíng)收下滑；
    2）銷售費(fèi)率17.75%，增加6.36 個(gè)百分點(diǎn)，源于公司新增海外游戲運(yùn)營(yíng)推廣費(fèi)用及增加H5 游戲推廣費(fèi)用；
    3）管理費(fèi)率37.53%，增加11.59%個(gè)百分點(diǎn)，源于公司研發(fā)支出增加，上半年公司研發(fā)支出6000 萬元，同比增長(zhǎng)21.82%。
    積極轉(zhuǎn)型手游，布局主機(jī)、VR、海外等細(xì)分市場(chǎng)。公司深耕電子競(jìng)技細(xì)分領(lǐng)域，旗下端游《夢(mèng)三國(guó)》、《夢(mèng)塔防》均以競(jìng)技為特色立足市場(chǎng)，同時(shí)公司積極向手游延伸，目前公司已發(fā)行《夢(mèng)夢(mèng)愛三國(guó)》、《夢(mèng)三國(guó)手游》、《次元戰(zhàn)爭(zhēng)》等產(chǎn)品。下半年，公司自研手游《野蠻人大作戰(zhàn)》已上線，代理手游《星盟沖突》以及自研手游《光影對(duì)決》擬Q3 上線。我們認(rèn)為，公司正處在轉(zhuǎn)型手游關(guān)鍵期，隨著多款精品手游上線，公司營(yíng)收有望進(jìn)入上升通道，同時(shí)，公司設(shè)立摩巴網(wǎng)絡(luò)布局主機(jī)游戲產(chǎn)品開發(fā)，獨(dú)代產(chǎn)品《不思議迷宮》上線一周獲得韓國(guó)免費(fèi)榜第一成績(jī)，投資第九藝術(shù)布局VR 主題樂園，為公司后續(xù)發(fā)展增添潛在動(dòng)力。
    二期員工持股計(jì)劃待實(shí)行，優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制。公司擬實(shí)行二期員工持股計(jì)劃，籌集資金總額上限為7000 萬元，截至2017 年8 月7 日，公司第二期員工持股計(jì)劃的銀行賬戶和證券賬戶已開立完畢，尚未購(gòu)買公司股票。我們認(rèn)為，公司實(shí)行員工持股計(jì)劃，有利于調(diào)動(dòng)員工的積極性和創(chuàng)造性。
    （注：數(shù)據(jù)來源于公司公告）
    投資建議：看好公司積極轉(zhuǎn)型手游，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年凈利潤(rùn)分別為2.60/2.82/3.24 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.08/1.18/1.35元，給予公司2017 年40 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)37.60 元，給予“增持-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：過于依賴單款游戲，自研手游不達(dá)預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。