>> 民生證券-工商銀行(601398)深度報告-行業(yè)龍頭,穩(wěn)健前行-170808
| 上傳日期： |
2017/8/9 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李鋒 |
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剛性融資需求仍存，資產(chǎn)端收益仍有提升空間，大行具有扎實的低成本存款基礎(chǔ)，息差有望先行提高。
息差：低成本、穩(wěn)定的存款助力息差
存款一直是工行負債的主要來源，在計息負債中占比始終處于85%以上。工行低成本的個人活期存款占比高；單位機構(gòu)存款較小，攬儲壓力更小。這些因素使得工行的存款成本率保持在行業(yè)中較低位置。有助于工行維持穩(wěn)定的息差水平。
中收：綜合化經(jīng)營推動非息提高
非息收入占比提高，受益于控股子公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展及手續(xù)費及傭金凈收入。手續(xù)費中中理財業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)亮眼，零售、對公一同貢獻。工行除具有零售客源基礎(chǔ)外，在對公理財方面也加大投入。
戰(zhàn)略：國際化、互金布局逐步完成
工行的海外業(yè)務(wù)主要以批發(fā)融資為主，國際化布局基本完成。由于目標客戶以大型企業(yè)為主，境外不良率明顯低于總體不良率。完備優(yōu)質(zhì)的數(shù)據(jù)積累，為工行“三平臺、一中心”互金業(yè)務(wù)體系提供基礎(chǔ)，從而增強客戶粘性，降低風(fēng)控成本。
不良認定標準嚴格，1Q撥備回升
工行的不良貸款與90 天以上逾期貸款比值一直保持在1 以上。在銀行盈利逐漸恢復(fù)的過程中，存量風(fēng)險對信貸成本的壓力將好于認定標準稍差的銀行。17 年一季度工行撥備前利潤提升至7.2%，信貸成本也提高至0.94%。一季度末撥備覆蓋率環(huán)比提高4.8 個百分點至141.51%，撥備壓力有望減弱。
投資建議
工商銀行基本面持續(xù)向好。伴隨市場利率逐漸提升，傳導(dǎo)至銀行資產(chǎn)端價格隨之提高，長期來看對息差有正面影響。不良前瞻指標逐步好轉(zhuǎn)，新增不良有望逐步放緩，資產(chǎn)質(zhì)量逐漸改善。給予工商銀行強烈推薦評級，我們預(yù)測17-19 年BVPS分別為5.85、6.43、7.06 元，對應(yīng)PB 為1.0、0.9、0.8。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟超預(yù)期下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；政策出現(xiàn)重大變化
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