>> 華泰證券-喜臨門(603008)公司預(yù)期差依然存在，價值被低估-170809
| 上傳日期： |
2017/8/9 |
大小： |
1566KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳羽鋒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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整體來看，隨著公司自主品牌收入占比提升，公司議價能力將逐步增強。我們判斷下半年公司毛利率將有所改善。
公司收入高增長有較強的持續(xù)性
家具業(yè)務(wù)方面，公司代工板塊穩(wěn)步增長，與原有客戶的合作更加深入，17H1增加了宜家和中國地區(qū)的沙發(fā)產(chǎn)品，同時新增了韓國漢森等新客戶。自主品牌方面，公司在產(chǎn)品設(shè)計、店面裝修、經(jīng)銷商等各方面進(jìn)行了全面升級。自主品牌上半年80%以上的增速主要來源于存量渠道的改善，隨著渠道的良性擴張，未來自主品牌增長有很強的持續(xù)性。
我們認(rèn)為地產(chǎn)周期對于家居板塊的影響要低于市場預(yù)期
當(dāng)前很多投資者對地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈持保守判斷，而我們依然看好。2017-2018年家居企業(yè)的業(yè)績?nèi)詫⒊掷m(xù)受益于2016 年地產(chǎn)銷售的增長。上半年一二線地產(chǎn)雖受調(diào)控的影響出現(xiàn)下滑，但三四線依然增長強勁。此外，二次裝修的需求將平滑地產(chǎn)周期的影響，我國目前有4.4 億戶家庭，我們估計城鎮(zhèn)居民每年將有超過1 千萬戶家庭進(jìn)行二次裝修，將帶動可觀的床墊消費。
在眾多家居品類中，床墊集中度提升的邏輯最順暢
集中度分散是很多家居品類都具有的特征，但相比其他品類，床墊的生產(chǎn)過程自動化程度高，產(chǎn)品設(shè)計相對標(biāo)準(zhǔn)化，因此大企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)要更加明顯。從市場集中度的上限來看，我們認(rèn)為床墊可以和家電類比。與家電類似，床墊更加強調(diào)功能性，且產(chǎn)品規(guī)格更加標(biāo)準(zhǔn)化。對于起步較早的成熟市場，床墊市場集中度已經(jīng)可以媲美家電，以美國為例，20 世紀(jì)90 年代初，美國床墊行業(yè)CR4 達(dá)到45%，2014 年，美國CR5 已達(dá)到87%。從集中度提升的速度來看，我們認(rèn)為床墊要快于其他家居品類，床墊是家居行業(yè)集中度提升邏輯最順暢的品類，在家居領(lǐng)域最具逆地產(chǎn)周期能力
公司價值被市場低估，重申“買入”評級
公司進(jìn)入快速擴張期，自主品牌業(yè)務(wù)已經(jīng)跨過盈虧平衡點進(jìn)入盈利時期，維持此前盈利預(yù)測和目標(biāo)價格區(qū)間，預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為0.74、1.05、1.49 元，復(fù)合增速達(dá)到41%，當(dāng)前PEG 僅0.6 倍，價值被市場低估。給予公司17 年30-35 倍PE 估值，目標(biāo)價格區(qū)間22.2-25.9 元，重申“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格持續(xù)上漲，費用支出超預(yù)期。
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