>> 安信證券-喜臨門(603008)報表驗(yàn)證改善，質(zhì)量仍需提升-170731
| 上傳日期： |
2017/8/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周文波，雷慧華，袁雯婷 |
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報告期內(nèi)公司凈利潤9480 萬元，其中影視業(yè)務(wù)利潤2663 萬元，營業(yè)外收入1739 萬，剔除兩項影響，家具業(yè)務(wù)利潤與去年同期基本持平。分業(yè)務(wù)看：
--自主品牌零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售4.8 億元，同比增長超過80%，其中線上銷售1.2 億元，線下零售3.6 億元。第二季度實(shí)現(xiàn)銷售2.92 億元，同比增長約91%，較Q1 呈明顯加速趨勢。收入的高增長主要受益公司經(jīng)營能力改善及營銷力度加強(qiáng)：加盟商方面，公司全面開啟龍頭客戶戰(zhàn)略，引進(jìn)各地有實(shí)力的加盟商，踐行多開店、開大店、塑品牌的方針。公司現(xiàn)有門店約1180 家，上半年增加約100 家，全年預(yù)計200-300 家門店；營銷方面加大線下主體活動頻率，做到每季有明星活動，每月有爆破，上半年組織明星落地活動已超過去年全年總數(shù)；產(chǎn)品方面，公司致力于從產(chǎn)品銷售向生活方式銷售轉(zhuǎn)型，積極推進(jìn)產(chǎn)品升級及調(diào)整。此外，公司3 月起對產(chǎn)品提價，幅度約8%，也起到一定拉動作用。
--ODM/OEM 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售5.2 億元，同比增長21%；第二季度實(shí)現(xiàn)銷售2.8億元，同比增長超過20%。上半年海外業(yè)務(wù)新客戶開拓取得突破性進(jìn)展，實(shí)現(xiàn)銷售4.4 億元。上半年公司開始為宜家北美門店供貨，并開始為宜得利供應(yīng)沙發(fā)及軟床產(chǎn)品，其他新客戶包括韓國漢森及美國威廉索那瑪。國內(nèi)客戶銷售0.8 億元，除了原有客戶尚品宅配、美樂樂、歐派等外，新開發(fā)了趣睡科技等新客戶。
--酒店床具/家具銷售1 億元，同比增長35%，其中第二季度銷售0.63 億元。影視業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)收入0.8 億元，同比增長546%，其中第二季度收入0.54億元。
■受成本上漲影響，毛利率有所下滑，費(fèi)用控制較好抵消部分影響：報告期內(nèi)公司綜合毛利率32.4%，同比下降4.3pct，主要原因：1）16 年四季度以來，公司主要原材料TDI 等價格大幅上漲。雖然3 月公司對產(chǎn)品提價，但OEM/ODM 業(yè)務(wù)成本轉(zhuǎn)嫁較少；2）為加大內(nèi)銷發(fā)展力度，公司對加盟商采取激勵政策，獎勵結(jié)算方式由補(bǔ)貼改為產(chǎn)品折扣；3）人民幣貶值帶來的正面影響減少。報告期內(nèi)公司期間費(fèi)用率22.6%，同比下降4.4pct；銷售、管理、財務(wù)費(fèi)用率分別下降0.9pct、1.4pct、2.2pct。營業(yè)外收入1739 萬元，同比增加1408 萬元，主要因?yàn)檎a(bǔ)貼增加幅度較大。剔除影響，上半年公司營業(yè)利潤同比增長32%；第二季度營業(yè)利潤同比增長21.3%。
■營運(yùn)能力有所改善：上半年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流-1.25 億元，其中二季度經(jīng)營性現(xiàn)金流668 萬元，環(huán)比有所改善。上半年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)120 天，同比基本持平，環(huán)比下降34.6 天；應(yīng)收賬款8.3 億元，較Q1 增加1.1 億元，同比增加3.1 億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)115 天，通過比下降5 天，環(huán)比下降15 天。
■股權(quán)激勵計劃彰顯信心：公司一季度完成股權(quán)激勵計劃，主要針對喜臨門及晟喜華視高管共計13 人，授予股票占公司總股本3.1%。股權(quán)激勵解鎖條件：17-19年較16 年收入增長分別不低于35%、65%、95%，扣非后凈利潤增長分別不低于30%、60%、90%；對晟喜華視員工附加解鎖條件，即17-19 年晟喜華視凈利潤分別不低于1.2 億元、1.32 億元、1.45 億元。此次股權(quán)激勵計劃對象均為公司核心高管團(tuán)隊，授予股數(shù)多，授予價格有誠意，有望實(shí)現(xiàn)公司管理團(tuán)隊與資本市場利益的高度有效綁定，激發(fā)管理團(tuán)隊動力。
■盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司17-19 年歸母凈利潤分別為2.91 億元、3.83億元、4.97 億元，分別增長42.8%、31.5%、29.9%，EPS 分別為0.74 元、0.97 元、1.26 元。六個月目標(biāo)價為26.7 元。
■風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟，下游需求低迷，地產(chǎn)銷售下滑
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