>> 華泰證券-喜臨門（603008）自主品牌高增長，進(jìn)入快速擴(kuò)張期-170730
| 上傳日期： |
2017/7/31 |
大?。?/td>
| 506KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳羽鋒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
拆分看，公司家具業(yè)務(wù)實現(xiàn)總體銷售11 億元，其中自主品牌零售實現(xiàn)收入4.8 億元，同比增長超過80%；歸母凈利9483 萬元，其中影視子公司凈利潤2664 萬元，非經(jīng)常性損益1373 萬元。
床墊行業(yè)迎來發(fā)展機(jī)遇
我國已經(jīng)成為全球床墊消費第一大市場，但目前行業(yè)集中度遠(yuǎn)低于成熟市場。床墊的標(biāo)準(zhǔn)化程度高于其他家居品類，優(yōu)勢企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)更強(qiáng)，集中度提升的速度將更快。在消費升級背景下，隨著消費者培育漸入佳境，我國床墊行業(yè)有望復(fù)制海外床墊行業(yè)格局演變，出現(xiàn)具有絕對競爭力的龍頭企業(yè)。
公司進(jìn)入高速擴(kuò)張期，有望成為行業(yè)新龍頭
我們認(rèn)為，收入高增長，短期高于利潤增速，是處于業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張期公司的典型特征。公司目前投入大量資源用于自主品牌建設(shè)，在費用投入、人員配置等多方面向自主品牌業(yè)務(wù)傾斜，去年自主品牌業(yè)務(wù)增速50%以上，今年上半年超過80%，已經(jīng)進(jìn)入一個快速擴(kuò)張期。公司目前的高增長源于存量資產(chǎn)的優(yōu)化改善，隨著渠道進(jìn)入良性擴(kuò)張，公司有望延續(xù)這種高增長，成為此輪行業(yè)洗牌的最大受益者。
預(yù)期差：市場低估了公司國內(nèi)市場增長的潛力和持續(xù)性
目前市場主要預(yù)期差在于低估了喜臨門自主品牌業(yè)務(wù)增長的前景。2015 年下半年公司董事長親自負(fù)責(zé)國內(nèi)自主品牌業(yè)務(wù)以來，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、門店形象、營銷體系、經(jīng)銷商隊伍、內(nèi)部機(jī)制等方面做了顯著改善。隨著公司基本面改善效果在財務(wù)數(shù)據(jù)端體現(xiàn)，有望改變市場對公司的認(rèn)知，并且隨著國內(nèi)自主品牌業(yè)務(wù)規(guī)模的做大，公司盈利能力將逐步恢復(fù)，未來有望迎來盈利和估值的雙提升。
預(yù)期差將逐步被修復(fù)，維持“買入”評級
市場對于公司的認(rèn)知存在較大的預(yù)期差，我們認(rèn)為公司的發(fā)展前景被低估。隨著公司進(jìn)入業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張期，短期收入增速將大于利潤增速，我們對盈利預(yù)測進(jìn)行微調(diào)，預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為0.74/1.05/1.49 元，給予公司2017 年30-35 倍PE 估值，目標(biāo)價格區(qū)間22.2-25.9 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格持續(xù)上漲，費用支出超預(yù)期。
|
|
