>> 中銀國際-喜臨門（603008）業(yè)績符合預(yù)期，自主品牌收入增長提速-170731
| 上傳日期： |
2017/7/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊志威，趙綜藝 |
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公司2 季度收入增速59.89%，較1季度的38.87%有所提升。除去影視收入大幅增長的影響，上半年家具收入增速42.68%，其中自主零售品牌增長80%，酒店工程業(yè)務(wù)增長30%，代工收入增長20%。在董事長主抓內(nèi)銷，并引入新銷售總監(jiān)后，公司加快門店擴張速度，積極引入大經(jīng)銷商，在全國范圍內(nèi)高頻次地進(jìn)行主動營銷，一系列變革與創(chuàng)新導(dǎo)致了自主品牌收入高增長。代工方面，公司開始為宜家亞太地區(qū)提供沙發(fā)產(chǎn)品，拓展了宜家北美業(yè)務(wù)，上半年為宜得力提供沙發(fā)、軟床產(chǎn)品，并開拓了Williams-Sonoma、韓國韓森、趣睡科技等優(yōu)質(zhì)新客戶，導(dǎo)致OEM/ODM 收入穩(wěn)健增長。
影視子公司取得開門紅。影視子公司今年上半年收入0.8 億元，凈利潤2,663.7 萬元，去年同期僅385.67 萬元。今年新劇計劃中，年度大戲《凡人的品格》、《覺醒者》已經(jīng)殺青，將進(jìn)入簽約播映階段；兩部網(wǎng)絡(luò)劇進(jìn)入后期制作階段；《美人如玉劍如虹》等劇完成地面頻道發(fā)行，將擇機上星。今年大概率完成業(yè)績承諾。
期間費用控制良好，毛利率下滑導(dǎo)致凈利率下降。公司上半年毛利率為32.39%，同比下降4.31 個百分點，其中家具毛利率30.32%，同比下降5.46個百分點，我們認(rèn)為主要與原材料價格同比上漲有關(guān)。在大力發(fā)展內(nèi)銷的情況下，公司渠道費用、廣告費均有50%增長，但由于產(chǎn)能布局完善以及規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，運費、差旅費等增長幅度較小，導(dǎo)致銷售費用率同比下降0.89 個百分點。管理費用率同比下降1.38 個百分點。由于定增募集資金到位，上半年財務(wù)費用率也下降2.16%。雖然公司上半年期間費用控制良好，但毛利率下滑幅度較大，導(dǎo)致扣非后凈利率下降0.81 個百分點。
堅守“品牌領(lǐng)先”戰(zhàn)略，收入結(jié)構(gòu)升級有望推動估值提升。公司目前以做大零售規(guī)模為主要目標(biāo)，通過產(chǎn)品推陳出新、渠道變革創(chuàng)新，強勢推動自主品牌零售發(fā)展。上半年，家具業(yè)務(wù)中自主零售品牌收入占比達(dá)到了44%，收入結(jié)構(gòu)的升級有望推動公司估值提升。
評級面臨的主要風(fēng)險
成本控制不達(dá)預(yù)期。
估值
公司中報業(yè)績符合預(yù)期，考慮到4 季度凈利潤的低基數(shù)，我們維持2017-2019 年盈利預(yù)測，每股收益分別為0.81、1.00、1.29 元/股。鑒于公司自主品牌收入占比逐步提升，維持17 年35 倍市盈率，維持目標(biāo)價28.00元和買入評級。
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