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公司收入繼Q1破紀(jì)錄后再創(chuàng)新高，主營(yíng)家具收入11億元，占比極高；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-1.26億元，公司上半年支出較大現(xiàn)金流承壓屬季節(jié)性正?，F(xiàn)象。 
    產(chǎn)品渠道發(fā)力，家居主業(yè)保持快速增長(zhǎng)。公司家具業(yè)務(wù)收入中：自主品牌終端零售/酒店工程業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售4.8/1.0億元，同比增長(zhǎng)80%+/30%+；ODM和OEM業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售5.2億元，同比增長(zhǎng)20%；影視業(yè)務(wù)提前發(fā)力實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售0.8億元，同比增長(zhǎng)500%+。國(guó)際上法國(guó)/德國(guó)/美國(guó)床墊業(yè)CR4達(dá)44%/58%/70%+。下半年持續(xù)加強(qiáng)線下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)推廣及渠道鋪設(shè)，線上進(jìn)入旺季窗口，疊加出口持續(xù)回暖，我們預(yù)計(jì)全年收入保持快速增長(zhǎng)。 
    收入為先毛利率承壓，費(fèi)用率下降提升盈利，后續(xù)趨勢(shì)不變。公司H1毛利率32.39%，環(huán)比Q1-3.23pct，同比-4.31pcts，下滑主因：1.原材料如海綿等價(jià)格上漲達(dá)一倍以上；2.通過(guò)銷(xiāo)售獎(jiǎng)勵(lì)的方式激發(fā)經(jīng)銷(xiāo)商潛力。公司銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率13.47%/7.91%/1.26%，同比-0.89/-1.39/-2.16pcts，回歸主業(yè)大舉擴(kuò)張同時(shí)費(fèi)用率不升反降，主因公司創(chuàng)新的低成本活動(dòng)式營(yíng)銷(xiāo)模式，每季度都有明星主題活動(dòng)，連續(xù)五年發(fā)布《睡眠指數(shù)報(bào)告》，效果優(yōu)秀且費(fèi)用遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)廣告；管理效率不斷提高，費(fèi)用結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化，彰顯公司管理能力的提升。 
    戰(zhàn)略布局新興渠道，理順激勵(lì)明確訴求。公司1月與恒大簽訂《家居企業(yè)合資合同》，加入恒大拎包入住項(xiàng)目；出資2757萬(wàn)入股趣睡科技加入小米生態(tài)鏈；戰(zhàn)投宅靚配家居，進(jìn)入全屋定制軟裝領(lǐng)域，布局O2O銷(xiāo)售新渠道。同時(shí)公司2017年2月完成管理層限制性股權(quán)激勵(lì)，行權(quán)條件為2017/18/19年收入同比增長(zhǎng)35%/22%/18%、且凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30%/23%/19%，提高管理層積極性，明確業(yè)績(jī)指引，同時(shí)對(duì)傳媒業(yè)務(wù)板塊單獨(dú)追加約束，降低商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。公司營(yíng)銷(xiāo)和渠道終端切實(shí)改善，H1彈性顯現(xiàn)；同時(shí)公司大股東可交換債逐步進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，而股權(quán)激勵(lì)有望帶動(dòng)管理紅利逐漸釋放?；久婧驮V求面雙驅(qū)動(dòng)下，2017年收入及業(yè)績(jī)持續(xù)彈性可期。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示。需求下滑；線上/下價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加??；新產(chǎn)品拓展低于預(yù)期等。 
    盈利預(yù)測(cè)及估值。隨著城鎮(zhèn)化不斷推進(jìn)以及家裝品牌消費(fèi)升級(jí)，國(guó)內(nèi)床墊行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。公司通過(guò)品牌營(yíng)銷(xiāo)、渠道拓展、品類(lèi)延伸三駕馬車(chē)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，發(fā)展步入快車(chē)道，有望成為品牌龍頭享受估值溢價(jià)。H1公司收入優(yōu)于預(yù)期初步印證邏輯，年內(nèi)良好趨勢(shì)料可延續(xù)，略上調(diào)公司2017-19年EPS預(yù)測(cè)至0.74/0.99/1.28元（原為0.74/0.98/1.23元），對(duì)應(yīng)PE為26/19/15倍，軟品家居龍頭之路上外延預(yù)期亦漸強(qiáng)，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。