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    ■票證印刷主業(yè)保持平穩(wěn)，新業(yè)務(wù)穩(wěn)步開(kāi)展：上半年收入、利潤(rùn)分別增長(zhǎng)3.5%、2.65%；其中第二季度收入、利潤(rùn)分別增長(zhǎng)7.5%、14.1%，一季度業(yè)績(jī)下滑趨勢(shì)得到扭轉(zhuǎn)。上半年7.2 億元收入中，印刷主業(yè)收入6.76 億元，同比增長(zhǎng)1.2%；服務(wù)業(yè)收入3307 萬(wàn)元，增長(zhǎng)57.8%，主要受益于電子發(fā)票、彩票、檔案存儲(chǔ)業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。我們估算服務(wù)業(yè)收入中，電子發(fā)票業(yè)務(wù)收入約400 萬(wàn)元，彩票業(yè)務(wù)收入約100-200 萬(wàn)元，檔案存儲(chǔ)業(yè)務(wù)收入約2700 萬(wàn)元。上半年公司綜合毛利率39.9%，同比增長(zhǎng)1.8pct；期間費(fèi)用率同比上升1.8pct，其中銷售費(fèi)用率上升1pct，主要由于新業(yè)務(wù)開(kāi)拓期，業(yè)務(wù)費(fèi)用等增加較多；管理費(fèi)用率上升0.86pct。投資收益同比增加近900 萬(wàn)元，主要為理財(cái)產(chǎn)品收益。下半年，公司有望完成對(duì)北京東港、北京東港嘉華、廣州東港25%少數(shù)股東權(quán)益的收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)全資控股，上半年三公司少數(shù)股東權(quán)益合計(jì)約1263 萬(wàn)元，收購(gòu)?fù)瓿捎型M(jìn)一步增厚公司利潤(rùn)。
    ■電子發(fā)票業(yè)務(wù)加速推廣：目前瑞宏網(wǎng)已經(jīng)在全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)展電子發(fā)票業(yè)務(wù)，客戶包含電商、通信、公共事業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域。同時(shí)，瑞宏網(wǎng)與指旺金科攜手打造電子發(fā)票區(qū)塊鏈云平臺(tái)；并與清華大學(xué)電子商務(wù)交易技術(shù)國(guó)家工程實(shí)驗(yàn)室等單位組件中國(guó)區(qū)塊鏈基礎(chǔ)保障聯(lián)盟，有望加速推動(dòng)電子發(fā)票與區(qū)塊鏈技術(shù)的充分結(jié)合，通過(guò)去中心化的數(shù)據(jù)庫(kù)，消除各類電子發(fā)票自建平臺(tái)/第三方平臺(tái)之間數(shù)據(jù)交換的障礙，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)互通，構(gòu)建電子發(fā)票生態(tài)鏈，促進(jìn)電子發(fā)票相關(guān)數(shù)據(jù)的共享與應(yīng)用，讓政府、企業(yè)、個(gè)人可以在一個(gè)平臺(tái)上解決電子發(fā)票服務(wù)相關(guān)的問(wèn)題，提升電子發(fā)票使用的便利性，奠定公司在電子發(fā)票行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)地位。
    6 月國(guó)稅總局下發(fā)《關(guān)于做好增值稅電子普通發(fā)票推行所需稅控設(shè)備管理工作通知》，對(duì)增值稅電子普通發(fā)票相關(guān)稅控設(shè)備服務(wù)單位的供貨條件約束及時(shí)性作出要求，大大減少了瑞宏網(wǎng)在電子發(fā)票推廣過(guò)程中遇到的硬件設(shè)備供貨不及時(shí)等問(wèn)題的影響，提高工作效率，提升用戶滿意度，掃除公司電子發(fā)票業(yè)務(wù)發(fā)展所遇到的阻力。電子發(fā)票作為企業(yè)財(cái)稅數(shù)據(jù)的重要抓手，涵蓋企業(yè)進(jìn)銷存相關(guān)的詳細(xì)數(shù)據(jù)，衍生商業(yè)模式非常豐富，基礎(chǔ)收費(fèi)（發(fā)票開(kāi)立接收、系統(tǒng)建設(shè)、大額發(fā)票寄送等）+衍生服務(wù)（發(fā)票存儲(chǔ)管理、征信、大數(shù)據(jù)、SaaS 等）潛在市場(chǎng)空間巨大。公司作為最早進(jìn)入行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)之一，在電子發(fā)票的推動(dòng)及試點(diǎn)中一直保持領(lǐng)先地位，并在業(yè)務(wù)/技術(shù)成熟性、大客戶基礎(chǔ)等方面具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望成為國(guó)內(nèi)電子發(fā)票寡頭企業(yè)。
    ■存儲(chǔ)業(yè)務(wù)值得期待：對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，檔案存儲(chǔ)是高效規(guī)范化管理的需求，在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)形成較為成熟的市場(chǎng)，并誕生了鐵山等收入規(guī)模超過(guò)30 億美元，凈利潤(rùn)超過(guò)3億美元的大型企業(yè)。目前國(guó)內(nèi)檔案存儲(chǔ)業(yè)務(wù)處于起步階段，亟需良好硬件條件、嚴(yán)密的業(yè)務(wù)流程以及專業(yè)化的管理來(lái)填補(bǔ)市場(chǎng)需求。我們測(cè)算國(guó)內(nèi)檔案存儲(chǔ)市場(chǎng)容量為450 億元：全國(guó)企業(yè)數(shù)量2500 萬(wàn)假設(shè)平均每個(gè)企業(yè)檔案存儲(chǔ)量200 箱商業(yè)化率30%（每箱存儲(chǔ)租賃費(fèi)20 元/年&服務(wù)+存儲(chǔ)材料收費(fèi)10 元/年）。公司優(yōu)勢(shì)：1）通過(guò)票證、智能卡等業(yè)務(wù)與財(cái)稅機(jī)關(guān)、大型企業(yè)、政府機(jī)構(gòu)、銀行等高端客戶建立合作關(guān)系，客戶資源豐富；2）擁有大量低成本土地廠房；3）長(zhǎng)期從事保密性較高的票證業(yè)務(wù)，正計(jì)劃申請(qǐng)國(guó)家級(jí)保密資質(zhì)；4）專業(yè)化能力強(qiáng)。
    ■員工持股，彰顯管理層對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展信心：16 年9 月30 日發(fā)布員工持股計(jì)劃，認(rèn)購(gòu)對(duì)象涵蓋包括5 名高管在內(nèi)的460 名員工（占員工總數(shù)的25%），17 年2 月9 日，第一期員工持股計(jì)劃完成購(gòu)買(mǎi)，共計(jì)購(gòu)買(mǎi)962.4 萬(wàn)股，占總股本2.65%，成交金額2.54 億元，成交均價(jià)為26.42 元/股，鎖定期自2 月9 日起一年。員工持股有利于進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)管理層與員工利益的綁定，調(diào)動(dòng)員工積極性，進(jìn)一步發(fā)揮民企經(jīng)營(yíng)效率高的優(yōu)勢(shì)；同時(shí)也體現(xiàn)了管理層對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的信心。
    ■盈利預(yù)測(cè)和投資建議：我們預(yù)計(jì)公司17-19 年凈利潤(rùn)2.42 億元、3.03 億元、3.87 億元，分別增長(zhǎng)10.3%、25.3%、27.7%；每股收益分別為 0.66 元、0.83 元、1.06 元；調(diào)低評(píng)級(jí)為“增持-A”。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：電子發(fā)票相關(guān)業(yè)務(wù)的推進(jìn)緩慢；電子發(fā)票衍生商業(yè)模式成熟需要龐大的用戶基數(shù)。