>> 華泰證券-通威股份（600438）多晶硅擴產(chǎn)提速，產(chǎn)能釋放提速-170810
| 上傳日期： |
2017/8/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
何昕，許奇峰，黃斌 |
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硅料擴產(chǎn)計劃提速，提前跨入全球一線梯隊
按照公司原有擴產(chǎn)計劃，預(yù)計到2018Q4 公司多晶硅料年產(chǎn)能可達4.5 萬噸，而考慮到此次新增包頭一期項目，預(yù)計到2018Q4 公司多晶硅料產(chǎn)能可達到7 萬噸，提前1-2 年成為全球多晶硅龍頭企業(yè)之一。目前，全球僅有德國Wacker、江蘇中能與韓國OCI 擁有超過5 萬噸/年多晶硅產(chǎn)能，隨著公司樂山一期與包頭一期項目的投產(chǎn)，在2018 年底公司將成為全球多晶硅料產(chǎn)能前三甲之一。如公司樂山二期與包頭二期各2.5 萬噸項目在隨后推進，公司最終將形成12 萬噸/年的能力。
鞏固成本優(yōu)勢，順硅料進口替代趨勢搶占市場
目前，多晶硅進口替代趨勢已經(jīng)確立，而加速這一過程的主要驅(qū)動則在于新增產(chǎn)能與成本優(yōu)勢兩大因素上。一方面，2016 年我國多晶硅自給率僅為56%，國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)能利用率保持在90%以上，如想進一步提升自給率新增產(chǎn)能必不可少。另一方面，與進口硅料相比，更低的生產(chǎn)成本將使國內(nèi)企業(yè)在銷售環(huán)節(jié)更加具備競爭力，同時確保新增產(chǎn)能的消納。公司現(xiàn)有產(chǎn)能生產(chǎn)成本已經(jīng)低于6 萬元/噸，由于新產(chǎn)線初始投資成本更低、且在電價方面也有所降低，預(yù)計新產(chǎn)線投產(chǎn)后公司生產(chǎn)成本有望進一步下降。
“農(nóng)業(yè)+光伏”雙主業(yè)，迎業(yè)績快速增長
2017 年公司光伏級多晶硅與晶硅電池片業(yè)務(wù)已經(jīng)進入產(chǎn)能釋放階段，產(chǎn)能利用率維持高位，全年收入與利潤快速增長確定性強。同期，公司水產(chǎn)飼料業(yè)務(wù)受益于下游淡水魚價格上行與上游原材料價格回落，迎來行業(yè)拐點，全年飼料業(yè)務(wù)盈利能力得到改善。
維持“買入”評級，目標(biāo)價8.20-9.02 元
考慮到公司多晶硅擴產(chǎn)步伐提速，以及2018 年底產(chǎn)能釋放的提速，我們上調(diào)公司2019 年凈利潤預(yù)測至30.03 億元（上調(diào)11.4%）。預(yù)計公司2017-2019 年凈利潤水平分別為16.11 億元、20.53 億元和30.03 億元，每股盈利分別為0.41 元、0.53 元和0.77 元（上調(diào)11.4%），對應(yīng)PE 分別為18 倍、14 倍和10 倍。維持公司“買入”評級，目標(biāo)價8.20-9.02 元。
風(fēng)險提示：1）光伏新增裝機不足，拖累產(chǎn)能消化；2）水產(chǎn)飼料價格下跌；
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