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從渠道拆分來看，公司上半年內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.23，同比增長(zhǎng)33.6%，海外銷售同比增213.2%至2182.6 萬元，內(nèi)銷渠道中，經(jīng)銷渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.55 億元，同比增44.5%，大宗渠道同比43.8%至4.6 億元，直營(yíng)渠道同比4.7%至1.12 億元。上半年EPS 為0.69 元。
    ◆2017 年上半年毛利率同比降0.9 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率同比降2.9 個(gè)百分點(diǎn)：
    2017 年上半年公司毛利率36.8%，較2016 年小幅下降0.9 個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到公司直營(yíng)收入占比同比下降6.3 個(gè)百分點(diǎn)至20.5%，而直營(yíng)模式毛利率較經(jīng)銷模式高20~22 個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)影響公司整體毛利率1.3~1.4個(gè)百分點(diǎn)，從而反推出經(jīng)銷業(yè)務(wù)毛利率同比提升0.4~0.5 個(gè)百分點(diǎn)。
    2017 年公司期間費(fèi)用率為28.9%，同比下降2.9 個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用率為19.9%，同比下降1.4 個(gè)百分點(diǎn)，主要來源于收入高速增長(zhǎng)下廣告費(fèi)用率的降低；管理費(fèi)用率下降1.3 個(gè)百分點(diǎn)至9%，主要來源于工資薪酬的占比降低。我們認(rèn)為隨著未來公司營(yíng)業(yè)收入的高速增長(zhǎng)和內(nèi)部SBU（“戰(zhàn)略事業(yè)單元”）考核的實(shí)施，將所核算效益與SBU 單元人員的績(jī)效相結(jié)合，公司的期間費(fèi)用有望進(jìn)一步降低。
    ◆經(jīng)銷開店提速明顯，同店保持高速增長(zhǎng)：
    公司在上市后開店提速明顯，一方面在原有城市繼續(xù)加密開店，另一方面繼續(xù)下沉銷售網(wǎng)絡(luò)至三、四線城市，上半年新開廚柜經(jīng)銷店118 家（含在裝修店面），預(yù)計(jì)2017 年下半年新增金牌廚柜專賣店100 家以上，到年底時(shí)廚柜門店數(shù)量有望達(dá)到1100 家，為2018 年收入端的發(fā)力打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2017 年上半年公司經(jīng)銷業(yè)務(wù)收入端同比增45%，考慮到2016 年僅新增75 家新店，2017 年上半年開的店對(duì)上半年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)極為有限，我們預(yù)計(jì)渠道端貢獻(xiàn)的收入彈性為11~15%，對(duì)應(yīng)經(jīng)銷門店同店收入為30~34%，在2016 年高速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上繼續(xù)突飛收入猛進(jìn)，我們預(yù)計(jì)全年來看，單店提貨額有望接近120 萬元，將明顯拉開和行業(yè)中歐派之外品牌的差距。
    ◆大宗渠道增速較快，衣柜業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，具備大家居發(fā)展基因：
    由于精裝修是未來新建商品房的一大趨勢(shì)，大宗渠道對(duì)于廚柜企業(yè)來說尤為重要。公司目前已經(jīng)與中國(guó)金茂、復(fù)地、金科、中駿、泰禾、綠城、華潤(rùn)、合景泰富、綠地等幾十家百強(qiáng)地產(chǎn)企業(yè)形成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，公司上半年大宗業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4,583 萬元，同比增長(zhǎng)43.84%。衣柜方面，公司布局衣柜獨(dú)立品牌“桔家衣柜”，產(chǎn)品設(shè)計(jì)年輕時(shí)尚，直接針對(duì)80、90 后消費(fèi)群體。目前，桔家衣柜產(chǎn)品已囊括衣柜、玄關(guān)柜、電視柜、餐邊柜和榻榻米等產(chǎn)品，產(chǎn)品線呈現(xiàn)多元化，具備大家居發(fā)展基因，上半年招商和開店情況良好，目前新開37 家門店，預(yù)計(jì)全年有望新開100 家門店，我們看好在公司未來在大家居方面的發(fā)展。
    ◆未來三年復(fù)合增速44%，維持“買入”評(píng)級(jí)：
    我們預(yù)計(jì)公司2017~19 年的EPS 分別為2.13、3.09 和4.35 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為36、25 和18 倍，考慮到行業(yè)整體景氣程度依舊向上，順利IPO 后公司有望進(jìn)入新的發(fā)展階段未來渠道、產(chǎn)能彈性巨大，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)銷售下滑風(fēng)險(xiǎn)、訂單不及預(yù)期