>> 興業(yè)證券-安井食品（603345）半年報點評：Q2加速增長，擴品值得期待-170811
| 上傳日期： |
2017/8/11 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
陳嵩昆 |
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公司17H1實現(xiàn)營收16.41億元，同比+14.04%（Q1:11.23%，Q2:16.86%）。Q2收入提速主要系下游餐飲持續(xù)回暖及小品類放量所致。
下游餐飲回暖：國內(nèi)餐飲行業(yè)17H1收入累計同比+11.2%，6月單月創(chuàng)出+11.9%的新高，公司可確認(rèn)的餐飲渠道收入占比至少在30%以上，下游餐飲回暖對收入提振顯著。
面米及素食類產(chǎn)品放量：公司速凍面米制品17H1收入增速達22.71%，其中新品核桃包銷量向好，預(yù)計全年銷量可達7,000-8,000萬。此外，公司千頁豆腐等其他速凍產(chǎn)品增速可觀，達到34.98%，對收入亦有貢獻。
成本上行，毛利承壓，但費用投放優(yōu)化，Q2凈利率延續(xù)上行。公司17H1實現(xiàn)歸母凈利1.04億元，同比+1.95%（Q1:-2.53%，Q2:+5.68%）。原料成本上行令公司毛利承壓，但費用投放優(yōu)化，銷售費用率持續(xù)下滑，Q2業(yè)績轉(zhuǎn)好。
成本上行令毛利承壓：17H1公司原料成本壓力集中釋放，包括生產(chǎn)原料（主要為魚糜原料，占原料比重約30%）、包裝材料及人工成本均上行，公司17H1毛利率為26.56%（Q1:27.45%，Q2:25.71%），同比降約1pct。
費用投放優(yōu)化，凈利率上行：公司在產(chǎn)品推廣上以地推為主，投放效用高，17H1銷售費用率為13.60%（Q1:15.45%，Q2:11.82%），同比下行0.1pct。盡管公司毛利承壓，但費用率下滑令公司Q2凈利增速回暖，凈利率同比抬升。
未來看點：新品推進+區(qū)域拓張助力市占提升,業(yè)務(wù)外擴存想象空間。
速凍產(chǎn)品持續(xù)推陳出新：公司于今年6月下旬推出速凍小龍蝦，分別以860克家庭裝和1.8公斤餐飲裝調(diào)味小龍蝦在商超、線上及餐飲全渠道鋪設(shè)，目前銷售情況理想，將貢獻下半年的收入和業(yè)績增量。公司的產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新能力為核心增長引擎，未來將持續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新及品類探索。
區(qū)域拓張助力市占提升：目前華東地區(qū)為公司主力市場（占比近60%），華東以外仍存擴張區(qū)間。潛力區(qū)域市場的渠道下沉有望助力收入提速，其中華中和華北大區(qū)年增長達到30%以上。隨著新市場的下沉開拓，公司市占有望持續(xù)提升。
行業(yè)外擴存想象空間：公司亦為休閑零食企業(yè)研發(fā)生產(chǎn)半成品（主要為蟹柳及魚豆腐），目前知名的下游零食客戶包括良品鋪子、瑞松食品。鑒于休閑零食行業(yè)擴容空間可觀，未來公司或加大休閑食品半成本業(yè)務(wù)的布局，業(yè)務(wù)外擴存想象空間。
盈利預(yù)測及投資建議:公司為速凍高增長子行業(yè)龍頭企業(yè)，新品研發(fā)能力持續(xù)成為公司核心增長引擎，未來隨著品牌分級及渠道下沉，行業(yè)滲透率將不斷提升，規(guī)?；?yīng)亦將持續(xù)顯現(xiàn)。預(yù)計2017-2019年公司將分別實現(xiàn)34.9、41.2及49.4億元收入，凈利潤分別為2.1億、2.4億及3.0億，EPS為0.95元（+15%），1.12元（+18.1%）及1.37元（+22.3%），對應(yīng)PE分別為24x,21x及17x，建議積極關(guān)注。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，原料成本上升，食品安全問題
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