>> 興業(yè)證券-金牌廚柜(603180)2017H點評：快速進入加盟渠道擴張周期，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化同店效益高彈性-170810
| 上傳日期： |
2017/8/13 |
大小： |
651KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王婉婷，雒雅梅 |
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各渠道業(yè)務(wù)中，加盟渠道同店增長及門店擴張十分顯著，上半年實現(xiàn)訂單收入 3.7 億元，同比強勢增長 45%，為上半年銷售額高速增長的核心貢獻，我們測算直營渠道收入 1.1 億元，大宗渠道收入 4582 萬元，同比增 44%，出口業(yè)務(wù) 2183 萬元，同比增 214%。
截止上半年金牌廚柜專賣店 922 家、桔家衣柜專賣店 37 家，廚柜門店相較 2016 年底大幅增加 116 家；預(yù)計到 2017 年年末，金牌廚柜專賣店將超過 1100 家，廚柜門店相較 2016 年底增量將達到 294 家。同時公司大家居戰(zhàn)略啟動，桔家衣柜專賣店將超過 100 家，預(yù)計年底金牌廚柜+桔家店面總數(shù)將突破 1200 家，同比 2016 年 806 家廚柜門店，店面數(shù)量將大幅擴張394 家，同比增速高達 48%，快速進入加盟渠道的高速擴張周期。
渠道擴張期，內(nèi)涵外延增長共振：經(jīng)過直營/加盟體系調(diào)整，我們預(yù)期公司未來直營門店數(shù)量增長趨緩，同店管理、激勵優(yōu)化，持續(xù)高增長，加盟門店迅速擴張，門店/同店齊升。預(yù)期隨著訂單量快速增長，毛利率因直營/經(jīng)銷結(jié)構(gòu)或略下降，但渠道規(guī)模效益逐漸上升，凈利率提升。金牌正處擴張期，內(nèi)涵式增長及外延式擴張共振，預(yù)計 2017-18 年 EPS 2.25、3.03元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)銷商開拓風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險
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