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為配合國(guó)際大客戶(hù)下半年大量增長(zhǎng)的需求，瀏陽(yáng)南園基地提前招聘和培訓(xùn)新員工導(dǎo)致人力成本上升，此外年初并購(gòu)的東莞松山湖基地折舊成本的增加對(duì)上半年業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄓ绊?。我們認(rèn)為公司上半年完成產(chǎn)能布局，下半年隨著大客戶(hù)搭載玻璃機(jī)殼新產(chǎn)品備貨的拉動(dòng)，公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)高速增長(zhǎng)。
    玻璃蓋板市場(chǎng)有數(shù)倍增長(zhǎng)空間：玻璃后蓋是iPhone 8 的重要?jiǎng)?chuàng)新，我們認(rèn)為，市場(chǎng)低估后蓋的加工難度和價(jià)值量。相比當(dāng)前主流的一體成型機(jī)殼，玻璃后蓋給無(wú)線(xiàn)充電和5G 等功能帶來(lái)更大的設(shè)計(jì)便利，需求量有望快速提升。更長(zhǎng)期來(lái)看，3D 玻璃蓋板帶來(lái)曲面顯示效果和更精美外觀(guān)，也將成為重要的行業(yè)趨勢(shì)，3D 玻璃單價(jià)是2.5D 的3 倍左右，市場(chǎng)空間有望在2020 年達(dá)到400 億元，年復(fù)合增速達(dá)68%。藍(lán)思玻璃機(jī)殼與3D 玻璃量產(chǎn)進(jìn)展順利，并擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資48 億元用于產(chǎn)能擴(kuò)張，明年將在瀏陽(yáng)南園基地新增1.5億片玻璃機(jī)殼產(chǎn)能，并在東莞松山湖基地新增5000 萬(wàn)片2.5D 和2000 萬(wàn)片3D 玻璃產(chǎn)能，以應(yīng)對(duì)客戶(hù)未來(lái)的增量需求，有望繼續(xù)保持行業(yè)寡頭地位。
    布局新材料，打開(kāi)成長(zhǎng)新空間：精密陶瓷材料具有光澤、延展性好，又剔透、硬度高，未來(lái)有望伴隨智能可穿戴裝備和智能手機(jī)的普及逐漸深化應(yīng)用。藍(lán)思已于15 年上半年開(kāi)始量產(chǎn)，并供貨小米MIX 等。新材料的拓展為公司帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。藍(lán)寶石材料具有易透過(guò)指紋信號(hào)、高耐磨性、防劃痕、高光學(xué)性能等優(yōu)點(diǎn)，可用于智能終端多個(gè)領(lǐng)域。公司也具備成熟的藍(lán)寶石全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)制造能力，并自15 年起計(jì)劃投資34 億元用于藍(lán)寶石晶片。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    我們預(yù)測(cè)公司17-19 年EPS 分別為0.84、1.18 和1.58 元，根據(jù)可比公司，給予公司17 年39 倍P/E 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為32.8 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    玻璃機(jī)殼發(fā)展不達(dá)預(yù)期；3D 玻璃發(fā)展不達(dá)預(yù)期。