>> 西南證券-東方時尚（603377）業(yè)績穩(wěn)定收益良好，多元發(fā)展未來可期-170813
| 上傳日期： |
2017/8/14 |
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來源： |
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作者： |
朱蕓 |
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2017 年上半年，公司營收與去年同期基本持平，毛利率小幅提升1.14pct。報告期內(nèi)，期間費用率增加2.58pct，主要是1）宣傳活動和招生分部房租增加導(dǎo)致銷售費用上升19.6%；2）銀行貸款利息增加帶動財務(wù)費用增加6539%。同時，公司處置可供出售金融資產(chǎn)獲得1053 萬元投資收益，充實了利潤表。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與去年同期基本持平，主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金比率為119.9%，盈利質(zhì)量較好。
從單體公司來看，業(yè)績微降主要由異地校區(qū)引起：1）上半年，北京學(xué)校實現(xiàn)1.48 億凈利潤，同比小幅增長1.7%；2）石家莊分校虧損3007 萬元，云南分校虧損1441 萬元、重慶分校虧損328 萬元、江西分校虧損106 萬元、荊州分校盈利1394 萬元。與本土駕校相比，公司管理更規(guī)范，客戶體驗更好，且在上市公司資本加持下，公司分校競爭優(yōu)勢更為明顯。我們認(rèn)為，隨著分校業(yè)務(wù)的持續(xù)推進，公司盈利情況將得到逐步改善。
規(guī)模化、品牌化大勢所趨，駕培龍頭優(yōu)勢顯著。目前，我國駕培市場人口紅利基本消失，學(xué)員以18-30 歲青年人為主，市場需求穩(wěn)定在每年2500-3000 萬水平。相應(yīng)的，全國擁有駕培機構(gòu)1.7 萬家，教練員超過70 萬人，訓(xùn)練車輛近90萬輛，市場供給能力達到每年5000 萬人水平，駕培行業(yè)存在供大于求的局面。駕培行業(yè)屬于資金、資產(chǎn)密集型行業(yè)，且隨著人力成本上漲，運營成本不斷攀升，降本增效成為駕培企業(yè)經(jīng)營的關(guān)鍵所在。品牌化降低獲客成本、規(guī)?；档瓦呺H成本成為大勢所趨，而龍頭企業(yè)在激烈競爭中具備顯著優(yōu)勢。
駕培龍頭品牌，多元化發(fā)展打造核心競爭力。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的駕駛培訓(xùn)綜合服務(wù)商，提供駕培服務(wù)、陪練服務(wù)、汽車維修、汽車保險代理等各類汽車消費相關(guān)服務(wù)和產(chǎn)品。
1）品牌優(yōu)勢顯著：經(jīng)過多年經(jīng)營，公司積累了良好的市場口碑，每年有超過1/3 學(xué)員來源于口碑營銷。良好的市場口碑一方面可以有效降低獲客成本，另一方面也為公司異地擴張形成助益。
2）招生渠道多樣化：針對不同客戶需求，公司建立了招生分部（63 家）、簽約客戶服務(wù)中心（48 家）、代辦招生機構(gòu)（40 家）、網(wǎng)絡(luò)招生等不同渠道。
3）多方位確保服務(wù)品質(zhì)：公司打造了一整套園區(qū)式集成服務(wù)模式，從報名至獲得駕照全程周到服務(wù)，確保了學(xué)員良好的服務(wù)體驗。多樣化渠道保證報名便捷→完善的網(wǎng)絡(luò)預(yù)約系統(tǒng)確保教學(xué)品質(zhì)→與車管所良好的合作關(guān)系方便學(xué)員考試、取證。
4）“自建+并購”加速異地擴張：公司結(jié)合自建自營和并購合作不同模式進行異地擴張。自建自營方面，公司在重慶、深圳、山東、內(nèi)蒙古等多省市設(shè)立子公司；并購合作方面，公司與江西、荊州當(dāng)?shù)仄髽I(yè)合作提供駕培服務(wù)，其中荊州晶葳原股東承諾2017-2019 年實現(xiàn)業(yè)績分別為3385 萬、3723 萬和4096 萬元。公司目前在北京擁有30%的市場份額，異地市場份額也將隨著相關(guān)子公司業(yè)務(wù)的逐步開展實現(xiàn)增長。
在深耕駕培服務(wù)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的同時，公司也積極進行橫向、縱向的產(chǎn)業(yè)延伸。
1）縱向延伸至汽車后市場，如汽車維修、汽車金融、汽車美容等，實現(xiàn)與傳統(tǒng)主業(yè)的多元協(xié)同發(fā)展，提升公司盈利水平；
2）橫向拓展至航空培訓(xùn)，公司與昆明理工大學(xué)達成戰(zhàn)略合作，擬共同投資航空學(xué)院，申辦飛行技術(shù)等專業(yè)，開拓航空駕駛培訓(xùn)新的業(yè)務(wù)形式，分散公司經(jīng)營風(fēng)險，提升公司核心競爭力。
存在股價倒掛現(xiàn)象，存在一定安全邊際。2017 年6 月，公司完成第一期員工持股計劃，累計通過二級市場買入約670 萬股公司股票，占總股本的1.59%，購買均價約為35.89 元/股（倒掛13.8%）。7 月13 至7 月14 日，公司控股股東投資公司通過集中競價方式增持468 萬股公司股票，占總股本的1.11%，7 月13 日至14 日區(qū)間成交均價約34.80 元/股（倒掛11.3%）。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為2.9 億、3.5 億和4.1 億元，對應(yīng)的EPS 分別為0.68 元、0.83 元、0.97 元。公司是駕駛培訓(xùn)行業(yè)龍頭企業(yè)，稀缺性顯著，跨區(qū)域布局有望提升公司核心競爭力，建議持續(xù)關(guān)注。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策變動風(fēng)險，市場競爭加劇的風(fēng)險，異地擴張或不及預(yù)期的風(fēng)險，并購企業(yè)業(yè)績或不及預(yù)期的風(fēng)險。
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