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公司集裝箱業(yè)務(wù)占全球近50%的市場(chǎng)份額，在供給端存在議價(jià)能力。由于上游價(jià)格上漲和水性漆改造，我們認(rèn)為公司干貨箱價(jià)格1H17 已經(jīng)提升，如果下游需求繼續(xù)發(fā)酵，公司存在主動(dòng)提價(jià)可能?；仡?000-2016 年的兩輪集裝箱周期，公司集裝箱年均銷(xiāo)量分別約為140 萬(wàn)箱（04-08 年）和120 萬(wàn)箱（10-15 年），往后看，我們認(rèn)為17-19年公司箱量會(huì)進(jìn)入上升通道；
    傳承蛇口精神，可以復(fù)制的世界冠軍。作為多元化、國(guó)際化的企業(yè)，除了96年開(kāi)始的集裝箱世界第一，公司的空港物流裝備業(yè)務(wù)，以及在后期相繼切入的車(chē)輛、能源化工與食品、海洋工程等領(lǐng)域均位列世界第一或第一梯隊(duì)。我們分析后發(fā)現(xiàn)，公司最核心的競(jìng)爭(zhēng)力在于根植于公司文化的蛇口精神（開(kāi)拓進(jìn)取、自強(qiáng)不息），和現(xiàn)代企業(yè)的管理能力（事業(yè)部間為集團(tuán)化分層管理、5S體系、事業(yè)部?jī)?nèi)部為精益生產(chǎn)）。因此，我們認(rèn)為公司在某一領(lǐng)域的成功是可以復(fù)制的。同時(shí)，我們認(rèn)為，公司多元的業(yè)務(wù)板塊并沒(méi)有脫離“物流+能源”的主線，往后看17-19 年，公司主營(yíng)板塊景氣度基本都向上；
    價(jià)值創(chuàng)造與資產(chǎn)重估，再造一個(gè)新中集。從94 年上市至今，公司經(jīng)歷過(guò)不只一次股市周期和行業(yè)周期，但我們發(fā)現(xiàn)作為順周期的企業(yè)，公司的PE（TTM）估值中樞從10-15 倍提升到15-20 倍，真正為股東創(chuàng)造了價(jià)值。此外，作為“物流+能源”領(lǐng)域多個(gè)方向的世界第一，公司在發(fā)展的過(guò)程中積累了大量的土地資源。13 年深圳市公布了前海相應(yīng)規(guī)劃，15 年全國(guó)國(guó)土資源會(huì)議重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了節(jié)約化集約化用地，16 年招商局與前海管理局簽署招商局前海土地資源合作開(kāi)發(fā)的框架協(xié)議。據(jù)此，公司包括前海土地在內(nèi)的工業(yè)用地存在“工轉(zhuǎn)商”可能。根據(jù)我們測(cè)算，如果排除必要的生產(chǎn)用地，根據(jù)是否工轉(zhuǎn)商或公允價(jià)值重估的假設(shè)，公司的土地增值價(jià)值在191-395 億之間。目前公司A+H股總市值合計(jì)約439 億元，如果土地重估開(kāi)啟，完全可以再造一個(gè)新中集；
    目標(biāo)價(jià)23.78 元，買(mǎi)入評(píng)級(jí)。考慮到公司集裝箱業(yè)務(wù)進(jìn)入景氣周期釋放向上彈性，并且其他幾大業(yè)務(wù)板塊17-19 年均處于景氣向上，我們預(yù)計(jì)公司17-19年歸母凈利潤(rùn)為24.49 億元、33.34 億元、41.60 億元，17-19 年攤薄EPS為0.82 元、1.12 元、1.40 元。考慮到公司16 年海工業(yè)務(wù)引入戰(zhàn)投，稀釋部分股權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)逐漸消化，我們給予公司17 年29 倍PE 估值（可比公司17年P(guān)E 估值中位數(shù)為29 倍），目標(biāo)價(jià)23.78 元，買(mǎi)入評(píng)級(jí)；
    風(fēng)險(xiǎn)提示。箱價(jià)上漲存在不確定性，土地工轉(zhuǎn)商進(jìn)展存在不確定性，海工風(fēng)險(xiǎn)去化存在不確定性。