>> 中信證券-中集集團（000039）重大事項點評-引入碧桂園作戰(zhàn)投，地產(chǎn)業(yè)務厚積薄發(fā)-170718
| 上傳日期： |
2017/7/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博，劉芷冰，左騰飛 |
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此報告為加密報告 |
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對此我們點評如下：
評論：
中集產(chǎn)城與碧桂園業(yè)務協(xié)同潛力大。中集產(chǎn)城現(xiàn)有業(yè)務主要包括在長三角和珠三角地區(qū)的住宅類和產(chǎn)業(yè)園類項目，其曾和碧桂園在鎮(zhèn)江合作開發(fā)金山湖項目。2016年9月，公司與碧桂園簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，計劃將在地產(chǎn)、模塊化建筑、物業(yè)配套服務等領域進行戰(zhàn)略合作。此次碧桂園作為戰(zhàn)略投資者增資中集產(chǎn)城，是前次合作協(xié)議的延續(xù)。未來，公司有望借助碧桂園的品牌、經(jīng)驗、團隊，更好地發(fā)展地產(chǎn)業(yè)務。市場關注的前海、太子灣、寶山、坪山等核心地塊歸屬于集團，并不包含在中集產(chǎn)城中。在這些核心地塊工轉商完成后，中集產(chǎn)城有望參與其商業(yè)開發(fā)。
各業(yè)務引入戰(zhàn)投，協(xié)力發(fā)展，是公司的戰(zhàn)略方向。此次增資完成后，中集集團將持有中集產(chǎn)城61.5%的股權，仍然保持控股地位，其他股東包括碧桂園（25.0%）、東方天宇（7.5%）、長安信托（6.0%）。引入戰(zhàn)略投資者共同發(fā)展業(yè)務，已經(jīng)成為公司發(fā)展戰(zhàn)略，典型例子包括，（1）2016年3月，車輛業(yè)務引入中國平安、南山大成、日本住友商社作為戰(zhàn)略投資者；（2）2016年12月，海工業(yè)務引入中國先進制造產(chǎn)業(yè)投資基金；2017年7月，地產(chǎn)業(yè)務引入碧桂園。未來，我們預計有望看到公司和更多的戰(zhàn)略投資者強強聯(lián)合，推進各業(yè)務線的發(fā)展。
土地工轉商有序推進，2H17關注前海、太子灣、寶山等地塊的方案進展，總重估價值超過200億。公司目前在全國擁有近30平方公里土地儲備。其中，深圳前海（52.4萬平米）、深圳太子灣（6.4萬平米）、深圳坪山（82.0萬平米）、上海寶山（17.8萬平米）等核心地塊正在推進土地工轉商。我們認為，這些地塊的工轉商將從幾個方面提振公司財務報表。（1）獲得一次性補償款，提高短期收益和現(xiàn)金流；（2）土地價值重估改善資產(chǎn)負債表；（3）通過土地開發(fā)，獲得長期持續(xù)收益。根據(jù)我們測算，2H17有望取得進展的前海、太子灣、寶山三個地塊的重估價值量超過200億元。此外，公司后續(xù)還有大量土地需要盤活，例如坪山的82.0萬平米工轉商項目。
風險因素：（1）公司與碧桂園業(yè)務的協(xié)同發(fā)展低于預期的風險；（2）集裝箱、道路運輸車輛、安瑞科等業(yè)務增長不及預期的風險；（3）土地工轉商進程不及預期的風險；。
投資建議：我們認為，公司此次引入碧桂園作為戰(zhàn)略投資者，將有效促進地產(chǎn)業(yè)務的發(fā)展，并為前海等核心地塊的工轉商開發(fā)做充足的準備。前海等地塊的工轉商方案有望在2H17兌現(xiàn)，潛在重估價值超過200億元。此外，受益于宏觀環(huán)境整體改善，上半年公司集裝箱和車輛兩大主業(yè)都有超預期表現(xiàn)。我們維持2017/18/19年凈利潤預測為24.4/30.6/36.5億元，目標價22.94元，維持"買入"評級。
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