>> 安信證券-中集集團(000039)重整收購SOE，完善天然氣產(chǎn)業(yè)鏈布局-170707
| 上傳日期： |
2017/7/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王書偉 |
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本次收購是中集安瑞科第二次對SOE 發(fā)起收購。2015 年公司曾擬7 億收購SOE 全部股權(quán)卻因后期財務(wù)審核中SOE 資產(chǎn)存在較大差異而擱淺。此次重整收購協(xié)議允許公司根據(jù)SOE 實際價值調(diào)整交易總價，最大程度保證公司利益。SOE 主要從事IMO C 型液貨罐、LEG、LPG、LNG 運輸船等業(yè)務(wù)，與安瑞科業(yè)務(wù)形成較好協(xié)同，能夠彌補安瑞科的市場缺口。收購?fù)瓿珊?，公司進一步完善了天然氣上下游產(chǎn)業(yè)鏈布局，安瑞科入主后將協(xié)助SOE 盡快解決債務(wù)問題，SOE 將用交易作價的8 個億償還所有債權(quán)人的債務(wù)（全體債權(quán)人債務(wù)總額31 億，其中安瑞科14.8 億元）。我們認為，SOE 甩掉歷史包袱后，將實現(xiàn)輕裝上陣，業(yè)績有望迎來較大改善。
■未償財務(wù)資助計提充分，對公司未來財務(wù)影響有限。2016 年6 月公司終止收購SOE時，同時終止對SOE 提供財務(wù)資助，并對已提供給SOE 的第一期代價款、預(yù)付代價款、貸款及擔(dān)保共計14.8 億元計提了約12.1 億元的資產(chǎn)減值撥備，替春和集團貸款約1.8 億元已完全計提?？紤]到14.8 億的應(yīng)收款回收率可能不足20%，公司或?qū)⒗^續(xù)計提1 億資產(chǎn)減值撥備，而春和計提的1.8 億貸款可能通過法律途徑?jīng)_回。計提充分，公司已完全消化違約風(fēng)險。此次收購?fù)瓿珊?，對公司未來財?wù)影響有限。
■集裝箱業(yè)務(wù)復(fù)蘇韌性強勁，看好公司全年業(yè)績表現(xiàn)。年初至今我們一直密切關(guān)注集裝箱業(yè)務(wù)復(fù)蘇持續(xù)性，依然堅定復(fù)蘇邏輯不變！全球貿(mào)易回暖+設(shè)備更新雙重利好帶來集裝箱全年旺盛需求。2017 年1-5 月公司干貨集裝箱累計銷量41.2 萬TEU（121.51%），冷藏箱累計銷量3.07 萬TEU（52.53%）。其中冷藏箱需求在5 月大幅回暖，銷量同比大漲402%，冷箱需求或迎來復(fù)蘇拐點。2017Q1 公司預(yù)收賬款比去年底增長18%，側(cè)面印證在手訂單充裕。我們預(yù)計2017 年全年集裝箱行業(yè)將有200 萬箱的需求，預(yù)計帶來88 到110 萬箱的公司訂單。未來集裝箱價格有望維持在2000到2200 美元，量價齊升背景下，預(yù)計公司業(yè)績將迎來持續(xù)性恢復(fù)增長。
■投資建議：SOE 在LEG/LPG/LNG 運輸船業(yè)務(wù)領(lǐng)域過往業(yè)績優(yōu)秀，能夠彌補安瑞科在該市場的產(chǎn)品空缺，形成較好協(xié)同。收購?fù)瓿珊螅具M一步完善了在天然氣上下游產(chǎn)業(yè)鏈的布局，我們預(yù)計公司2017 年-2019 年收入增速分別為26.0%、20.0%、15.0%，凈利潤增速分別為252.2%、29.5%、26.4%，公司作為集裝箱龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)多元化發(fā)展；維持買入-A 投資評級，6 個月目標價22.00 元。
■風(fēng)險提示：全球貿(mào)易復(fù)蘇不及預(yù)期，匯率風(fēng)險
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