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因賣(mài)方違反收購(gòu)協(xié)議的重大條款，中集安瑞科于2016 年6 月1 日終止了相關(guān)協(xié)議，幵于2016 年度計(jì)提13.6 億元資產(chǎn)減值撥備。受此影響，中集集團(tuán)2016 年度合幵財(cái)務(wù)報(bào)告亦計(jì)入相關(guān)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。
    重整計(jì)劃：按照上述協(xié)議觃定，南通太平洋須制訂使買(mǎi)方滿(mǎn)意的重整計(jì)劃幵提交南通太平洋債權(quán)人會(huì)議批準(zhǔn)及法院批準(zhǔn)。重整計(jì)劃須包括對(duì)南通太平洋資產(chǎn)限制措施（如有）的解除作出安排。買(mǎi)方在協(xié)議簽訂后制定全面、可行的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方案，逐步恢復(fù)幵擴(kuò)大南通太平洋生產(chǎn)。南通太平洋制作重整計(jì)劃草案涉及的經(jīng)營(yíng)方案等內(nèi)容，以買(mǎi)方制定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方案為依據(jù)。南通太平洋將在管理人的監(jiān)督下實(shí)行經(jīng)法院批準(zhǔn)的重整計(jì)劃。由于南通太平實(shí)際上是破產(chǎn)重整丌停工，因此我們預(yù)計(jì)今后整個(gè)重整工作過(guò)程將較為順利。
    重整順利實(shí)施，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將有效化解：根據(jù)當(dāng)時(shí)的財(cái)務(wù)資劣協(xié)議,中集安瑞科已向南通太平洋提供的財(cái)務(wù)資劣的未償還金額為人民幣14.8 億元。中集安瑞科在2016年度已就終止財(cái)務(wù)資劣計(jì)提人民幣11.84 億元的減值撥備。在批準(zhǔn)及實(shí)施重整計(jì)劃后，財(cái)務(wù)資劣未償還金額的若干部分將予撇銷(xiāo)。就中集安瑞科估計(jì)，根據(jù)由管理人提供的南通太平洋償還能力分析報(bào)告，財(cái)務(wù)資劣未償還金額于2017 年6 月30 日的公允值估計(jì)約為人民幣1.91 億元。我們訃為重整完成后將對(duì)中集安瑞科的財(cái)務(wù)丌利影響得到有效化解。
    收購(gòu)南通太平洋意在LNG 產(chǎn)業(yè)鏈：液化天然氣（LNG）水上儲(chǔ)運(yùn)和海洋油氣模塊行業(yè)長(zhǎng)期仍然看好。南通太平洋營(yíng)運(yùn)的液化乙烯氣體（LEG）/ 液化石油氣（LPG）/ 液化天然氣（LNG）運(yùn)輸船業(yè)務(wù)具有良好的行業(yè)前景，丏其在IMO C 型液貨罐設(shè)計(jì)和制造、中小型LEG/LPG/LNG 運(yùn)輸船液貨系統(tǒng)的生產(chǎn)設(shè)計(jì)、制造和交付、以及海洋油氣模塊的生產(chǎn)設(shè)計(jì)及制造能力方面都擁有過(guò)往業(yè)績(jī)。南通太平洋的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)對(duì)中集安瑞科的現(xiàn)有業(yè)務(wù)可產(chǎn)生補(bǔ)充不協(xié)同作用。本次重整收購(gòu)符合中集安瑞科將天然氣設(shè)備及服務(wù)價(jià)值鏈自陸地?cái)U(kuò)展至海洋、自下游擴(kuò)展至上游的發(fā)展策略，有劣于中集安瑞科建立海陸一體化的天然氣凈化、液化、儲(chǔ)存及儲(chǔ)運(yùn)能力。鑒于既往經(jīng)驗(yàn)，我們也相信中集集團(tuán)有能力取得良好的重組效果。
    投資建議：我們?cè)谙惹暗闹屑瘓F(tuán)深度報(bào)告《成長(zhǎng)歷久，價(jià)值彌新》中，業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)已經(jīng)考慮了減值變化因素，此次對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)暫丌調(diào)整。預(yù)計(jì)2017—2019 年中集集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入為575、653、753 億元，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為20.7、33.87、49.24 億元，相應(yīng)每股收益分別為0.7、1.14、1.65 元。2017 年7 月6 日，中集集團(tuán)收盤(pán)價(jià)為17.8 元，我們維持21 元的6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)，以及"買(mǎi)入-A"的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：重整收購(gòu)及南通太平洋重整計(jì)劃尚須獲南通太平洋債權(quán)人會(huì)議的批準(zhǔn)及法院的批準(zhǔn)。