>> 中信證券-山東藥玻（600529）2017年中報點評-業(yè)績基本符合預(yù)期，預(yù)計下半年開始提價-170815
| 上傳日期： |
2017/8/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強 |
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環(huán)保壓力下行業(yè)供給收縮明顯，公司下半年將開始提價。公司毛利率上半年比去年同期下降2.38%，但中報預(yù)告全年仍會同比上升，我們預(yù)計主要因公司從三季度開始將對模制瓶開始提價。近幾年國家對于環(huán)保要求的嚴(yán)格程度空前，隨著環(huán)保成本的上升小企業(yè)將難以盈利，逐步退出市場。公司作為行業(yè)龍頭，在供給收縮的背景下將享受量價齊升的紅利?？紤]到公司占有模制瓶業(yè)務(wù)80%市場份額，擁有絕對的行業(yè)地位，預(yù)計從三季度開始將對模制瓶逐步提價。而二季度公司為了提價做準(zhǔn)備，預(yù)計供貨上有一定遲滯，三季度開始收入和利潤率均有望提升。
一類模制瓶、棕色瓶和日化瓶均保持較快增長。我們預(yù)計公司一類模制瓶業(yè)務(wù)實現(xiàn)30%左右的增長，一類模制瓶的價格是普通的5-10 倍，毛利率較高，未來隨著新藥、疫苗、血制品市場的擴大，下游需求空間較大；預(yù)計棕色瓶產(chǎn)品保持20%左右增長，主要由于海外市場貢獻(xiàn)，占有全球的市場份額約為30%，憑借性價比優(yōu)勢將逐步替代進(jìn)口產(chǎn)品，國際市場份額仍將進(jìn)一步提升；日化瓶業(yè)務(wù)是未來的新增長點，預(yù)計保持20%左右增長，隨著國內(nèi)小廠商的退出，市場逐步規(guī)范，利潤率也將逐步提升。
財務(wù)指標(biāo)穩(wěn)健，會計政策調(diào)整影響現(xiàn)金流。公司財務(wù)、管理、銷售費用率分別0.21%、7.34%、7.96%，同比+0.56pcts、-0.09pcts、-1.87pcts，控制較好。同時，2017 年度公司計提的激勵基金約1105 萬元，較2016 年增加約500 萬（由于2016 年業(yè)績較好所致），由于該基金確認(rèn)在二季度的管理費用里，對業(yè)績形成了一定拖累。經(jīng)營性現(xiàn)金流1.48 億元，同比-36.09%，主要由于山東省財務(wù)政策調(diào)整及購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加所致。
風(fēng)險提示。一類玻璃推廣普及不達(dá)預(yù)期；上游原材料及環(huán)保成本上升。
維持“買入”評級。我們看好公司一類玻璃瓶的產(chǎn)品升級和模制瓶的提價效應(yīng)，維持2017/2018/2019 年EPS 預(yù)測0.89/1.14/1.44 元，參考可比行業(yè)平均估值水平，給予公司2017 年32 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價28.48 元，維持“買入”評級。
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