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單季度來(lái)看，公司三季度單季凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)增速為7.88%、7.64%，較前兩季度有所放緩，我們預(yù)計(jì)原因主要由于：1）在收入個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)的背景下，2016Q1、Q2 凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)主要來(lái)自毛利率較去年同期大幅提升，2016Q1、Q2 增長(zhǎng)分別達(dá)1.95%，4.04%，但2016Q3 高毛利品種的替代速度或有所放緩，導(dǎo)致毛利率提升并不顯著（+0.46%）；2）2015Q3 單季業(yè)績(jī)基數(shù)較高，扣非凈利潤(rùn)達(dá)0.43 億元，同比增長(zhǎng)43.50%。
    經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)出色，期間費(fèi)用率維持穩(wěn)定。2016Q3 公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為3.98 億元，約為凈利潤(rùn)規(guī)模的3 倍，表現(xiàn)較為出色，預(yù)計(jì)主要來(lái)自預(yù)收賬款的大幅增加（+45.19%）。公司管理費(fèi)用率增長(zhǎng)0.79pcts，銷售、財(cái)務(wù)費(fèi)用率小幅下降0.54 pcts、0.44 pcts，三項(xiàng)費(fèi)用率為16.26%，同比下降0.19pcts，費(fèi)用水平總體控制較好。
    更換天然氣燃料短期拖累業(yè)績(jī)，不改公司長(zhǎng)期發(fā)展邏輯。公司近日接到環(huán)保部門通知，要求將燃料全部更換為天然氣，公司預(yù)告每年燃料成本上升將減少4500-5500 萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，短期內(nèi)將顯著拖累業(yè)績(jī)。但長(zhǎng)期看，公司作國(guó)內(nèi)藥用玻璃制品領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭，受益于高端藥用玻璃的普及以及非藥用玻璃品類的衍生發(fā)展，盈利能力有望持續(xù)提升。
    定增方案已獲批文，國(guó)企改革穩(wěn)步推進(jìn)。公司非公開(kāi)發(fā)行股票的事項(xiàng)已于9 月23 日獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)批文。我們認(rèn)為這一方面將顯著提升公司管理層的持股比例（從1.37%提升至7.72%），使管理層與二級(jí)市場(chǎng)股東的利益更加一致；另一方面，公司年產(chǎn)18 億只一級(jí)耐水藥用玻璃項(xiàng)目料將加速推進(jìn)。據(jù)公司測(cè)算，該項(xiàng)目完成后，預(yù)計(jì)每年將新增收入6.43 億元，稅后利潤(rùn)1.81 億元，稅后利潤(rùn)達(dá)28%左右，有望再造一個(gè)藥玻。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。更換天然氣燃料使成本大幅上漲；一類玻璃推廣普及不達(dá)預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及評(píng)級(jí)。我們長(zhǎng)期看好公司收入結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，但考慮到更換為天然氣窖爐設(shè)備的一次性成本和持續(xù)的使用成本，短期業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將受到顯著拖累，下調(diào)2016/2017/2018 年EPS 預(yù)測(cè)至0.62/0.76/0.96 元（原0.74/0.94/1.17 元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 倍數(shù)33X、27X、21X，參考可比行業(yè)平均估值水平，給予公司2017 年30 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.80元，下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。