>> 中信證券-山東藥玻（600529）2016年中報點評—業(yè)績快速增長，盈利能力持續(xù)提升-160823
| 上傳日期： |
2016/8/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強 |
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一類耐水玻璃有望推動公司利潤率持續(xù)提升。我們認為公司凈利潤增速大于收入增速，主要由于毛利率的提升，公司核心產(chǎn)品模制瓶、棕色瓶及總毛利率分別提升2.05%、5.72%、2.85%。預(yù)計一方面來自于公司生產(chǎn)流程的優(yōu)化及原材料成本的持續(xù)低位運行，另一方面一類玻璃瓶等高毛利產(chǎn)品的銷量占比逐步提升。隨著政策對于一類耐水玻璃支持力度的加大和生物制品、血液制品等高端藥品的快速發(fā)展，公司高毛利產(chǎn)品一類玻璃的市場需求預(yù)計料將持續(xù)增加，有望長期推動公司利潤率持續(xù)提升。
公司經(jīng)營情況良好，三項費用率保持穩(wěn)定。報告期內(nèi)公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流、預(yù)收賬款同比增長32.22%、35.49%，經(jīng)營情況持續(xù)向好。管理費用率增長1.13%，銷售、財務(wù)費用率小幅下降0.94%、0.27%，三項費用率保持平穩(wěn)。公司上半年扣非凈利潤增速大于凈利潤增速，主要由于：1. 政府補助等減少導(dǎo)致營業(yè)外收入減少（-269.9 萬元）；2. 固定資產(chǎn)處置損失導(dǎo)致營業(yè)外支出大幅增加（+1007.5 萬元）。
定增方案獲審核通過，國企改革穩(wěn)步推進。公司非公開發(fā)行股票的事項已于7 月22 日獲得中國證監(jiān)會審核通過。我們認為一方面將顯著提升公司管理層的持股比例（從1.37%提升至7.72%），使管理層與二級市場股東的利益更加一致；另一方面，公司年產(chǎn)18 億只一級耐水藥用玻璃項目將加速推進。據(jù)公司測算，該項目完成后，預(yù)計每年將新增收入6.43 億元，稅后利潤1.81 億元，稅后利潤達28%左右（公司2016H1 凈利率約8.9%），公司的盈利能力有望得到顯著提升。
風險因素。一類玻璃推廣普及不達預(yù)期，海外出口業(yè)務(wù)不達預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及評級。公司系國內(nèi)藥用玻璃制品領(lǐng)域龍頭，受益于高端藥用玻璃的普及以及非藥用玻璃品類的衍生發(fā)展，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，結(jié)合半年報公司業(yè)績以及看好未來其經(jīng)營管理的持續(xù)向好， 維持2016/2017/2018 年EPS 預(yù)測0.74/0.94/1.17 元，當前股價對應(yīng)PE 倍數(shù)25X、20X、16X，參考可比行業(yè)平均估值水平，給公司2016 年35 倍PE，對應(yīng)目標價25.75 元，維持“買入”評級。
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