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事件
    山東藥玻發(fā)布2013 年半年報(bào)，今年1-6 月份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.59 億元、同比增長(zhǎng)6.47%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8575 萬(wàn)元、同比增長(zhǎng)3.58%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為6728 萬(wàn)元、同比增長(zhǎng)6.63%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為6506 萬(wàn)元、同比增長(zhǎng)6.09%，基本每股收益為0.26 元。
    投資要點(diǎn)
    模制瓶和丁基膠賽業(yè)務(wù)有所恢復(fù)。分產(chǎn)品來(lái)看，上半年模制瓶實(shí)現(xiàn)銷售收入3.55 億元，同比增長(zhǎng)5.75%，棕色瓶實(shí)現(xiàn)銷售收入1.72 億元，同比略有下滑，丁基膠塞實(shí)現(xiàn)銷售收入1.09 億元，同比增長(zhǎng)33.91%。模制瓶的增長(zhǎng)主要得益于一類玻璃模制瓶的貢獻(xiàn)，上半年估算一類瓶銷售4000 余萬(wàn)元，此外丁基膠塞需求明顯回升，隨著一些落后產(chǎn)能的逐步退出，公司有望逐步受益于市場(chǎng)集中度的提升。
    現(xiàn)金流轉(zhuǎn)好跡象更為明顯。公司上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為10996 萬(wàn)元，明顯超過(guò)半年度凈利潤(rùn)，相比今年一季度現(xiàn)金流量?jī)纛~增加近8300 余萬(wàn)元，一方面得益于公司通過(guò)提高回款獎(jiǎng)勵(lì)比例等來(lái)改革銷售激勵(lì)機(jī)制，另一方面反映出公司所處經(jīng)營(yíng)局面有明顯轉(zhuǎn)好，運(yùn)轉(zhuǎn)逐步趨于健康。
    期待管理效率提升帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)效益。公司上半年全面推行全員經(jīng)濟(jì)責(zé)任制，實(shí)現(xiàn)職工收入與勞動(dòng)效率、成本控制、產(chǎn)品成品率等指標(biāo)掛鉤，我們認(rèn)為這將對(duì)公司管理效率的提升意義重大，并最終落實(shí)到經(jīng)濟(jì)效益的增長(zhǎng)。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年每股收益分別為0.56、0.64、0.70 元，隨著管理層開(kāi)始持股，激勵(lì)機(jī)制欠缺的歷史問(wèn)題得到消除，在目前低市盈率和低市凈率的背景下，我們建議投資者關(guān)注公司中長(zhǎng)線的投資價(jià)值，參照歷史估值水平給予2013 年20 倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.2 元，維持買入評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)提示
    抗生素行業(yè)景氣度下降影響產(chǎn)品銷售