>> 東方證券-山東藥玻(600529)治理現(xiàn)根本性變化，一類瓶造產(chǎn)業(yè)升級-130425
| 上傳日期： |
2013/4/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
田加強，李淑花 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
一類玻璃模制瓶放量，開啟產(chǎn)業(yè)升級之路。一類玻璃模制瓶市場需求廣泛，估算國內(nèi)剛性需求在3 億瓶左右，而海外發(fā)達國家普遍采用中性硼硅或高硼硅玻璃包裝注射劑，估算整個市場接近50 億元。公司一類玻璃模制瓶已生產(chǎn)多年，逐步實現(xiàn)了工藝的穩(wěn)定及成品率的達標，同時與下游潛在客戶的相關(guān)配套試驗已完成，隨著公司加大對該品種的銷售力度，我們預計在未來兩三年內(nèi)一類玻璃模制瓶逐步成為新增長點。
成本壓力減輕有望繼續(xù)體現(xiàn)。純堿等主要原材料的價格已經(jīng)自2011 年底開始拐頭向下，2012 年全年維持單邊下跌的態(tài)勢，但是原材料價格的下降并未在2012 年報表中顯示出明顯的彈性，其關(guān)鍵因素在于公司同期提高了員工工資，我們判斷2013 年繼續(xù)大幅增加工資開支的可能性較小，原材料價格下跌對成本的影響有望得到更明顯體現(xiàn)。
抗生素行業(yè)維穩(wěn)、產(chǎn)品需求有剛性。樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)顯示從2012 年Q3 起抗感染用藥金額重現(xiàn)正增長，同時樣本醫(yī)院注射劑使用量的下滑速度也開始回穩(wěn)，盡管抗感染用藥從長期來看仍然面臨發(fā)展的瓶頸，但剛性需求可以推動模制瓶業(yè)務逐漸扭轉(zhuǎn)頹勢。此外從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的角度看，過去多年棕色瓶持續(xù)保持穩(wěn)健增長，在整體業(yè)務中的占比已逐步接近30%，未來棕色瓶的進一步增長有望帶動公司整體走出停頓的泥沼。
財務與估值
我們預計公司2013-2015 年每股收益分別為0.56、0.64、0.70 元，隨著管理層開始持股，激勵機制欠缺的歷史問題得到消除，在目前低市盈率和低市凈率的背景下，我們建議投資者關(guān)注公司中長線的投資價值，參照歷史估值水平給予2013 年20 倍市盈率，對應目標價11.2 元，首次給予買入評級。
風險提示
抗生素行業(yè)景氣度下降影響產(chǎn)品銷售
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