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公司盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，綜合毛利率同比提升1.95pcts 至31.66%，凈利率提升0.79pcts至8.58%，得益于收入規(guī)模的擴(kuò)大及盈利能力的提升，利潤(rùn)端增速亮眼。
    產(chǎn)品品類逐漸豐富，收入機(jī)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。為應(yīng)對(duì)限抗令及環(huán)保壓力，公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資源配置，一方面加大在棕色瓶、一類玻璃等高毛利產(chǎn)品的產(chǎn)能，另一方面積極拓展非藥用玻璃瓶市場(chǎng)，率先在海內(nèi)外布局了日化瓶、食品瓶、奶瓶等品類延伸業(yè)務(wù)，以抵御政策性不利影響。此外，公司通過(guò)代理商模式快速拓展海外市場(chǎng)，目前收入結(jié)構(gòu)中近三成來(lái)自出口，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)今年將實(shí)現(xiàn)15%-20%的增長(zhǎng)。產(chǎn)品和銷售渠道的多元化，顯著提升了公司的品牌優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，我們判斷公司業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)具備可持續(xù)性，預(yù)計(jì)未來(lái)2-3 年利潤(rùn)端復(fù)合增速達(dá)到25%-30%。
    經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量持續(xù)向好，財(cái)務(wù)費(fèi)用顯著下降。報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)107.09%至1.46 億元，顯著高于同期凈利潤(rùn)水平，表明公司經(jīng)營(yíng)狀況良好、正處于上升期。同期財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降392.74%，主要源于銀行借款減少。公司現(xiàn)金充裕，一季度末賬面貨幣資金3.69 億元。費(fèi)用率方面，報(bào)告期內(nèi)銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比下降0.42pcts、0.37pcts，管理費(fèi)用率略上升0.32pcts，整體費(fèi)用水平較為穩(wěn)定。報(bào)告期內(nèi)公司短期銀行借款新增6006 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2145.06%，主要源于2015 年年末短期借款基數(shù)較低。
    國(guó)企改革穩(wěn)步推進(jìn)。公司實(shí)際控制人為山東省沂源縣國(guó)資委，2015 年9 月公司公告定增預(yù)案，擬13.52 元/股募集6.76 億元（含發(fā)行費(fèi)用）用于一級(jí)耐水藥用玻璃管制系列瓶項(xiàng)目，落地后將顯著增強(qiáng)公司在高端藥用玻璃瓶市場(chǎng)的生產(chǎn)能力，鞏固在行業(yè)的領(lǐng)先地位。此次定增項(xiàng)目中，公司管理層擬認(rèn)購(gòu)總額的40%，原沂源縣國(guó)資委持股比例將降至15.57%，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化，管理層積極性將顯著提升。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。一類玻璃推廣普及不達(dá)預(yù)期，海外出口業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及評(píng)級(jí)。公司系國(guó)內(nèi)藥用玻璃制品領(lǐng)域龍頭，受益于高端藥用玻璃的普及以及非藥用玻璃品類的衍生發(fā)展，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，結(jié)合一季度公司業(yè)績(jī)以及看好未來(lái)其經(jīng)營(yíng)管理的持續(xù)向好， 上調(diào)2016/2017/2018 年EPS 預(yù)測(cè)至0.74/0.94/1.17 元（原預(yù)測(cè)0.68/0.81/0.96元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 倍數(shù)20X、16X、13X，參考可比行業(yè)平均估值水平，給公司2016 年35 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至25.75 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。