>> 廣發(fā)證券-山東藥玻（600529）業(yè)績增長大幅提速，踐行混改優(yōu)質(zhì)龍頭-170425
| 上傳日期： |
2017/4/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒戈，謝璐 |
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此報告為加密報告 |
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銷售好轉(zhuǎn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，量價齊升，盈利能力維持高位：:公司作為國內(nèi)行業(yè)龍頭，主要產(chǎn)品模制瓶、棕色瓶受益行業(yè)改善，銷售明顯好轉(zhuǎn)，量價齊升，2016年模制瓶銷量同比增長11%（收入增長12%），棕色瓶銷量同比增長6%（收入增長11%），預計2017年Q1整體銷量仍有兩位數(shù)增長；同時公司積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推廣新產(chǎn)品；2016年公司整體毛利率33%，同比提升1.39個pct，2016年Q4、2017年Q1毛利率分別為32.49%、28.41%同比有所下降，主要是原材料成本上漲。
公司治理結(jié)構(gòu)理順增效明顯，費用率大幅下降：公司三年期定增發(fā)行完成，管理層持股比例由此前的1.37%提升至7.25%，持股比例大幅提升（成為公司第二大股東），治理結(jié)構(gòu)迎來拐點式變化，經(jīng)營效率提升明顯，2016年費用率同比-1.42個pct，2017年Q1期間費用率進一步大幅下降，同比-4.07個pct，其中銷售費用率和管理費用率分別同比下降2.57、1.68個pct。
現(xiàn)金流良好，負債率低，經(jīng)營質(zhì)量高：公司2016年經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額5億，同比增長30%；一季度經(jīng)營性經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額同比下滑30%，主要是預付款增加，對應仍是當期歸屬凈利潤的1.5倍；公司目前在手現(xiàn)金5個億，沒有有息負債，資產(chǎn)負債率22.3%，整體財務(wù)狀況優(yōu)良，經(jīng)營質(zhì)量高。
投資建議：給予"買入評級"：公司是國內(nèi)醫(yī)藥玻璃制造商龍頭，行業(yè)競爭力突出，經(jīng)營穩(wěn)健；募投布局的中性硼硅藥用玻璃市場空間大、盈利能力強，公司技術(shù)突破替代進口，未來將成為公司新的增長點；同時管理層積極參與定增，持股比例大幅提升成為第二大股東，管理增效明顯，業(yè)績增長已開始提速。預計公司2017-2019年EPS分別為0.81、1.02、1.30，維持"買入評級"。
風險提示：宏觀經(jīng)濟持續(xù)下行，原材料價格大幅上漲，產(chǎn)能投放不達預期；
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