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    麗江旅游市場(chǎng)整治，半年報(bào)業(yè)績(jī)承壓明顯： 2017 年H1 公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別下滑11.36%、13.91%，主要是上半年云南省相關(guān)部門開(kāi)展了當(dāng)?shù)芈糜问袌?chǎng)秩序整治工作，旅行社相關(guān)政策調(diào)整引發(fā)短期旅游市場(chǎng)波動(dòng)，其中事季度營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別下滑15.24%、29.28%(去年同期+2.02%、+12.27%)。具體分業(yè)務(wù)來(lái)看：
    1、 索道總接客量下滑：公司三條索道(玉龍雪山、云杉坪和牦牛坪)共接待游客165.93 萬(wàn)人次(-8.13％)。其中大索道接待游客117.15 萬(wàn)人次(-3.49％)；云杉坪索道接待43.23 萬(wàn)人次(-22.71%)；牦牛坪索道接待5.56 萬(wàn)人次(+68.48％)。牦牛坪索道因2016 年5 月份起景區(qū)道路施工而停業(yè)近兩個(gè)月，今年上半年?duì)I運(yùn)期增加使得接待游客量增長(zhǎng)。
    2、 酒店業(yè)務(wù)同比減虧：上半年麗江和府酒店有限公司（含洲際酒店、英迪格酒店、麗世酒店，5596 商業(yè)街）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4397.80 萬(wàn)元(-1.39%)，虧損1546.74萬(wàn)元，減虧268.49 萬(wàn)元。
    3、 印象演出業(yè)務(wù)受市場(chǎng)整治和演藝市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)影響，營(yíng)收降幅30%+：由于旅游市場(chǎng)整治措施及旅行社相關(guān)政策的調(diào)整，引發(fā)短期旅游市場(chǎng)的波動(dòng),印象麗江接待游客50.95 萬(wàn)人次(-32.65%），實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5417.09 萬(wàn)元(-33.72%)。
    4、 龍德公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)40.19%，業(yè)績(jī)唯一增長(zhǎng)的子板塊：其余業(yè)務(wù)中，龍悅餐飲公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1506.71 萬(wàn)元（-2.92%）；龍德公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1403.45 萬(wàn)元（+40.19%），主要為游客提供旅游配套服務(wù)。
    立足麗江，積極布局大香格里拉生態(tài)旅游圈：上半年公司積極尋找投資機(jī)會(huì)，加強(qiáng)不當(dāng)?shù)卣?、企業(yè)合作，打造精品、特色旅游產(chǎn)品。公司出資3600 萬(wàn)元不巴塘縣雪域經(jīng)貿(mào)有限責(zé)任公司聯(lián)合開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)位于巴塘縣夏邛鎮(zhèn)幸福街雪域扎西賓館項(xiàng)目；出資2000 萬(wàn)元參股麗江裸美樂(lè)生態(tài)文化旅游有限公司；香格里拉香巴拉月光城項(xiàng)目藏文化體驗(yàn)區(qū)商業(yè)建筑主體施工已經(jīng)完成，藏文化體驗(yàn)區(qū)部分正在施工建設(shè)。結(jié)合去年公司在瀘沽湖、甘孜、日喀則等地區(qū)業(yè)務(wù)的布局，我們認(rèn)為公司的大生態(tài)旅游圈逐步形成，有利于帶動(dòng)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展。
    華邦健康間接增持，華邦系實(shí)際持股21.14%： 今年4 月公司公告稱控股股東雪山開(kāi)發(fā)公司股東西藏匯邦將其持有的雪山開(kāi)發(fā)公司13.65%的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給華邦健康，截止半年報(bào)披露日，華邦健康通過(guò)雪山開(kāi)發(fā)間接持有麗江旅游6.88%股份，直接持股9.26%，張一卓(華邦健康實(shí)際控制人張松山之子)持股5%，華邦系合計(jì)持股21.14%。華邦健康也是A 股上市公司，主要以醫(yī)藥、農(nóng)化、原料藥等業(yè)務(wù)為主，也有部分旅游業(yè)務(wù)，例如投資過(guò)秦嶺旅游(2016 年掛牌新三板)。公司股權(quán)分散,實(shí)際控制人持股比例較低,華邦系股權(quán)比例提升,關(guān)注后續(xù)進(jìn)展。
    投資建議：我們公司預(yù)測(cè)2017 年至2019 年每股收益分別為0.41 元、0.44 元和0.50 元。凈資產(chǎn)收益率分別為9.0%、9.1% 和9.6%，給予“增持-A”評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為11 元，相當(dāng)于2018 年25 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：景區(qū)游客量不達(dá)預(yù)期；自然災(zāi)害等突發(fā)事件影響公司業(yè)務(wù)；新項(xiàng)目拓展不及預(yù)期。