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    內(nèi)生業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)及子公司并表是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主因
    2017 上半年，公司內(nèi)生業(yè)務(wù)發(fā)展良好：電子陶瓷系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.37億元，同比增25.2%，毛利率同比增3.8pct 至41.0%；結(jié)構(gòu)陶瓷系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.30 億元，同比增159%，毛利率同比增18.0pct 至60.2%；建筑陶瓷系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.77 億元，同比增43.4%，同比降8.1pct 至33.0%。另一方面，子公司并表引入新增業(yè)務(wù)：漿料系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.76億元，毛利率27.5%，其中國(guó)瓷戍普上半年凈利338 萬(wàn)元；催化系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.23 億元，毛利率61.9%，其中國(guó)瓷博晶、江蘇天諾、王子制陶（上半年未并表）分別實(shí)現(xiàn)凈利393、-167、1006 萬(wàn)元。
    MLCC 高景氣，關(guān)注尾氣催化材料及氧化鋯業(yè)務(wù)進(jìn)展
    MLCC 行業(yè)仍處緊平衡，伴隨汽車(chē)及手機(jī)方面的需求增長(zhǎng)，下半年景氣有望向中低端產(chǎn)品蔓延，公司陶瓷粉體產(chǎn)品盈利有望持續(xù)改善；尾氣催化材料方面，伴隨王子制陶于2017 年6 月收購(gòu)?fù)瓿桑w板塊布局完善，相關(guān)產(chǎn)品協(xié)同效應(yīng)顯著，有望成為公司未來(lái)新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)；納米氧化鋯粉體在齒科領(lǐng)域、電子消費(fèi)品領(lǐng)域需求保持快速增長(zhǎng)，公司已啟動(dòng)納米級(jí)符合氧化鋯三期的擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2017 年8 月底可達(dá)2500 噸/年產(chǎn)能。
    維持“增持”評(píng)級(jí)
    作為國(guó)內(nèi)新材料平臺(tái)型公司的代表，國(guó)瓷材料依托水熱法核心技術(shù)實(shí)現(xiàn)了多種高端無(wú)機(jī)新材料的國(guó)產(chǎn)化，同時(shí)內(nèi)生和外延并舉，多維度拓展產(chǎn)品線，與現(xiàn)有板塊構(gòu)成有力協(xié)同。我們維持公司2017-2019 年EPS 分別為0.42、0.55、0.71 元的預(yù)測(cè)，公司業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)仍將保持高速增長(zhǎng)，且外延發(fā)展存在超預(yù)期可能，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、核心技術(shù)失密風(fēng)險(xiǎn)、下游需求不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)