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公司目前已形成電子陶瓷MLCC 粉、陶瓷墨水、納米氧化鋯以及高純氧化鋁材料四大業(yè)務單元，分業(yè)務來看，1）受下游器件MLCC 缺貨拉動上游陶瓷粉末需求，MLCC 粉銷售實現(xiàn)量價齊升，上半年實現(xiàn)銷售收入1.37 億元，同比增長25.2%，毛利率較去年同期37.23%上升至41.03%，考慮到OLED 面板、存儲芯片面臨出貨旺季， MLCC 缺貨有望持續(xù)到年底；2）公司去年底完成陶瓷墨水擴產(chǎn)至12000 噸，地產(chǎn)銷售火爆刺激需求，陶瓷墨水上半年實現(xiàn)銷售收入1.77 億，同比增長43.4%，毛利率較去年同期41.10%下滑至33.02%；3）公司氧化鋯、氧化鋁延續(xù)2016 年快速放量態(tài)勢，且伴隨著規(guī)模增長、產(chǎn)品結構調整，毛利率有望提高，上半年結構陶瓷共實現(xiàn)營收1.3 億，同比增長+210%，毛利率60%，考慮到氧化鋁毛利率較低，氧化鋯毛利上升超過15%；4）除四大業(yè)務板塊經(jīng)營向好外，子公司王子制陶、國瓷泓源、國瓷博晶、國瓷戍普等納入合并范圍，上半年公司電子漿料、催化系列板塊分別實現(xiàn)營收7622、2334 萬元。公司二季度毛利率達到41.88%，去年同期僅37.64%。
    外延并購布局尾氣催化劑和電子漿料板塊，打開長期增長空間。2016 年是公司外延并購大年，國瓷材料耗資超過10 億先后收購五家公司。通過收購王子制陶、江蘇天諾和博晶科技，公司材料布局蜂窩陶瓷、分子篩和鈰鋯固溶體業(yè)務，結合公司原有氧化鋁涂層業(yè)務，目前已形成了全國唯一能夠全系列為客戶提供整體汽車催化解決方案的企業(yè)。同時，公司通過收購泓源光電切入太陽能電子漿料領域，未來面臨太陽能電池裝機規(guī)模發(fā)展和進口替代兩大機遇，收購戍普電子的電極漿料業(yè)務，與公司電子陶瓷業(yè)務存在技術和市場協(xié)同效應，有望加快電極漿料業(yè)務擴展。
    盈利預測與投資評級。公司四大業(yè)務板塊發(fā)展態(tài)勢良好，外延布局尾氣催化劑和電子漿料領域，打開長期增長空間?？紤]子公司王子制陶并表，預計公司2017-2019 年歸母凈利潤為2.76、4.57、5.90 億，對應EPS 為0.46、0.76、0.99，當前股價對應PE 分別為44、27、20 倍，維持盈利預測，維持“買入”評級。
    風險提示：1）氧化鋯、氧化鋁產(chǎn)能投放和市場開拓進度不及預期；2）公司新業(yè)務整合效果不及預期。