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受手機(jī)、電腦和LCD/LED 等電子產(chǎn)品需求增長驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)全球MLCC 需求量超過4 萬億支，2017 年初MLCC 供貨緊張，部分廠商MLCC 交付周期延長30%以上，供貨缺口高達(dá)5%以上。公司MLCC 納米陶瓷配方粉受益于下游需求驅(qū)動(dòng)，2017 年初至今銷售價(jià)格上調(diào)10%左右，業(yè)績彈性擴(kuò)大。
    高端納米復(fù)合氧化鋯穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)，陶瓷義齒產(chǎn)業(yè)鏈延伸和手機(jī)背板應(yīng)用未來市場空間廣闊。公司現(xiàn)有高端納米氧化鋯材料產(chǎn)能2500 噸/年，2017 年預(yù)計(jì)繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)1000 噸/年，氧化鋯當(dāng)前主要應(yīng)用于陶瓷義齒領(lǐng)域，未來將逐步實(shí)現(xiàn)在手機(jī)陶瓷背板應(yīng)用領(lǐng)域放量。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)全球陶瓷義齒市場需求量高達(dá)5 億顆/年，國內(nèi)市場實(shí)現(xiàn)義齒產(chǎn)量在1 億顆以上，消費(fèi)量達(dá)到8000 萬顆以上。公司投資8250 萬元持有下游義齒生產(chǎn)廠商深圳愛爾創(chuàng)25%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)義齒領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈下游延展。隨著陶瓷義齒市場需求不斷增長，預(yù)計(jì)到2020 年國內(nèi)陶瓷義齒產(chǎn)量將突破2 億顆，對應(yīng)納米復(fù)合氧化鋯需求量將突破500 噸；按照20%手機(jī)陶瓷背板滲透率計(jì)算，預(yù)計(jì)到2020 年全球手機(jī)陶瓷背板用氧化鋯需求量將突破350 噸。受下游需求驅(qū)動(dòng)，納米復(fù)合氧化鋯未來市場空間廣闊。
    陶瓷墨水行業(yè)集中度高，公司產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先進(jìn)口替代趨勢顯著。公司與佛山康立泰合資成立山東國瓷康立泰有限公司，公司占股60%。根據(jù)智研數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)陶瓷墨水消耗量達(dá)到3 萬噸/年以上。國內(nèi)陶瓷墨水行業(yè)集中度高，山東國瓷康立泰與道氏技術(shù)合占國內(nèi)市場份額60%以上，目前公司陶瓷墨水已經(jīng)與進(jìn)口陶瓷墨水達(dá)到同等領(lǐng)先技術(shù)水平，2016 年產(chǎn)銷達(dá)到5500 噸以上，未來國內(nèi)墨水進(jìn)一步取代進(jìn)口產(chǎn)品，公司產(chǎn)品將進(jìn)一步放量。
    全面布局車用催化領(lǐng)域，政策利好助力多板塊產(chǎn)品齊放量。公司通過自主研發(fā)和并購整合，現(xiàn)已完成氧化鋁、分子篩和鈰鋯固溶體車用催化劑領(lǐng)域的全面布局。2017 年5 月公司支付6.88 億元現(xiàn)金收購?fù)踝又铺展?00%股權(quán)并完成工商登記，實(shí)現(xiàn)補(bǔ)充蜂窩陶瓷催化劑板塊業(yè)務(wù)，受益于2018年起國內(nèi)車輛尾氣排放全面執(zhí)行“國五”標(biāo)準(zhǔn)，車用領(lǐng)域催化劑需求量將進(jìn)一步增長。公司未來將實(shí)現(xiàn)氧化鋁、分子篩、鈰鋯固溶體和蜂窩陶瓷四個(gè)車用催化劑板塊產(chǎn)品齊放量，進(jìn)一步擴(kuò)大催化劑領(lǐng)域行業(yè)競爭優(yōu)勢。 
    光伏行業(yè)持續(xù)高景氣，電子漿料產(chǎn)品市場需求大。2016年中國新增裝機(jī)容量高達(dá)34.5GW，持續(xù)領(lǐng)跑全球。根據(jù)"十三五"光伏行業(yè)規(guī)劃，預(yù)計(jì)到2020年新增裝機(jī)容量將達(dá)到130GW。受益于行業(yè)整體的高景氣，公司收購江蘇泓源和戍普電子并整合客戶資源，進(jìn)一步拓展光伏組件鋁漿和背銀漿料的行業(yè)優(yōu)勢，同時(shí)整合優(yōu)質(zhì)資源，預(yù)計(jì)通過自主研發(fā)實(shí)現(xiàn)在高毛利率正銀產(chǎn)品的技術(shù)突破從而打破海外壟斷。根據(jù)中國光伏協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)全球電子漿料的市場規(guī)模在200億元以上，中國的光伏電子漿料的市場規(guī)模達(dá)到140億元，受益于光伏行業(yè)持續(xù)高景氣，公司電子漿料產(chǎn)品市場需求大。 
    盈利預(yù)測和投資評級：我們看好公司作為納米陶瓷材料技術(shù)領(lǐng)先和車用催化劑布局完整的行業(yè)龍頭的發(fā)展前景，未來在氧化鋯納米材料和光伏組件銀漿和鋁漿等領(lǐng)域放量，將助力公司業(yè)績增長?；趯徤髟瓌t，暫不考慮王子制陶公司并表對公司業(yè)績影響，預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為0.38、0.46和0.66元/股。維持"買入"評級。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)品新增產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；公司收購標(biāo)的業(yè)績低于預(yù)期；公司產(chǎn)品盈利能力低于預(yù)期。