>> 方正證券-合肥百貨（000417）1H17零售主業(yè)增長穩(wěn)健，臺客隆并表增厚收入，關(guān)注金融業(yè)務(wù)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)資本變化-170815
| 上傳日期： |
2017/8/16 |
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作者： |
倪華 |
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其中超市收入+18%，臺客隆并表增加收入 1.8 億元；農(nóng)批業(yè)務(wù)收入+21.5%，周谷堆新項目 5 月開業(yè)。百貨收入基本平穩(wěn)（+1.2%）。房地產(chǎn)收入 430 萬較去年同期 1.2 億大幅減少，主要 Q2 未確認(rèn)收入，全年地產(chǎn)仍將貢獻(xiàn)較大彈性。
費(fèi)用上行、毛利率降低帶來一定壓力。Q2 毛利率 19.11%較去年同期降低 3.55pp，百貨、超市毛利率略有下滑。上半年人工費(fèi)率 6.9%較去年同期+0.24pp、租金費(fèi)率 2.2%較去年同期+0.08pp，費(fèi)用剛性上漲壓力仍在。
內(nèi)生增長和外延擴(kuò)張并進(jìn)，物業(yè)價值凸顯，關(guān)注股權(quán)變更。公司“自營+自有+聯(lián)營品牌”模式持續(xù)深化。省內(nèi)重點(diǎn)購物中心項目濱湖心悅城、肥西柏堰開發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)。在省內(nèi)已布局 214家門店，自有物業(yè) 41 萬平方米，核心地段物業(yè)價值豐厚。前三大股東為合肥國資委（38%）、前海人壽（6.72%）、西安順時來百貨（4.19%）。賬面現(xiàn)金 27 億元，配合安徽國改轉(zhuǎn)型施展空間大，關(guān)注產(chǎn)業(yè)資本的變動。
公司 2017 年看點(diǎn)：1）金融、類金融板塊 2）國改推進(jìn)和產(chǎn)業(yè)資本變化。公司持有華融消費(fèi)金融 23%股權(quán)，2016 年貸款規(guī)模60 億，預(yù)期 2017 年開始貢獻(xiàn)利潤，上半年投資參股合肥興盛投資公司強(qiáng)化資本運(yùn)作實力。預(yù)計 2017-2019 年凈利潤分別為2.86/2.97/3.13 億元或 EPS 0.37/0.38/0.40 元，目前股價對應(yīng) 2017 年約 23XPE，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：省內(nèi)百貨競爭激烈，毛利率持續(xù)下行
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