>> 首創(chuàng)證券-海信科龍（000921）升值影響外銷業(yè)務(wù)，中央空調(diào)優(yōu)勢明顯-170817
| 上傳日期： |
2017/8/17 |
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來源： |
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作者： |
張炬華 |
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17 年上半年利潤增長略低于我們的預(yù)期。
點評：
受人民幣升值以及原材料價格持續(xù)上漲等不利因素影響公司毛利率出現(xiàn)同比下滑。公司實現(xiàn)營業(yè)收入176.06 億元，同比增長 34.16%，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入 159.89 億元，同比增長 31.48%，毛利率19.97%,同比下降4.59%，毛利率下降主要原因是原材料價格持續(xù)上漲及人民幣升值。原材料方面：2017 年銅價累積上漲11.6%，鋁價累積上漲11.8%；公司家用空調(diào)，冰洗業(yè)務(wù)均屬于二線品牌，無法完全轉(zhuǎn)移原材料價格持續(xù)上漲帶來的成本增加；公司外銷業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入60.32 億元，占總營業(yè)收入的37.72%，同比增長 30.34%，毛利率6.96%，同比下降9.13%，5 月起人民幣對美元大幅升值，超出市場預(yù)期，至2017 年7 月底，USD/CNY 從 6.95 顯著下降到 6.77 附近，對外銷業(yè)務(wù)影響較大。
空調(diào)銷量高增長，中央空調(diào)業(yè)務(wù)是亮點，海信日立收入，凈利潤增速均超過50%。17 年上半年，海信日立營業(yè)收入同比增長 56.92%，凈利潤高達(dá)16%，凈利潤同比增長52%，貢獻(xiàn)3.3 億投資收益，占公司凈利潤的47%。海信日立擁有國際先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備和品質(zhì)保證設(shè)施，多聯(lián)機(jī)中央空調(diào)市場優(yōu)勢明顯，與TOP50 地產(chǎn)商中的33 家達(dá)成排他性的戰(zhàn)略合作協(xié)議。我們認(rèn)為下半年海信日立營業(yè)收入將高于上半年，保持高速增長，預(yù)計全年貢獻(xiàn)投資收益8 億左右。
冰洗內(nèi)銷市場需求持續(xù)低迷，外銷受匯率升值影響較大。內(nèi)銷方面冰箱市場剛需不足，增長乏力，截至2017 年6月，冰箱行業(yè)累計零售量同比增長1.7%，累計零售額同比增長4.8%；同時原材料價格持續(xù)上漲，公司無法完全轉(zhuǎn)移成本壓力，毛利率大幅下降。外銷方面：公司堅持優(yōu)化海外客戶結(jié)構(gòu)，2017 年上半年海信南非冰箱銷售量占有率同比提升 3.3 個百分點，銷售量占有率位居行業(yè)第二。但上半年人民幣兌美元匯率上升約2.4%，人民幣匯率升值將來帶實際結(jié)算價格的下降，從而影響外銷毛利率。
預(yù)收賬款增長超50%，存貨周轉(zhuǎn)同比加快。17年上半年期末現(xiàn)金+銀行理財（包含于其他流動資產(chǎn)中）同比大幅增長57.9%，體現(xiàn)了公司經(jīng)營改善紅利。期末存貨同比+33.8%；預(yù)收賬款同比增長55.2%，體現(xiàn)了下半年強(qiáng)勁的收入增長潛力。公司持續(xù)加強(qiáng)內(nèi)部流程優(yōu)化，大力壓縮存貨占用，加速存貨周轉(zhuǎn)，存貨周轉(zhuǎn)同比加速 4.8天。
2017年上半年推進(jìn)渠道下沉，下半年大力發(fā)展電商市場。上半年重點拓展三四級市場，三四級市場銷售收入同比大幅增長；大力拓展優(yōu)質(zhì)客戶，優(yōu)質(zhì)客戶增加明顯，為后期規(guī)模增長奠定堅實的基礎(chǔ)。公司下半年大力發(fā)展電商市場，提升電商規(guī)模以及市場占有率。
投資建議：子公司海信日立近年來經(jīng)營表現(xiàn)持續(xù)好于預(yù)期，且其貢獻(xiàn)的投資收益在公司整體營業(yè)收入中占比近50%；基于海信日立技術(shù)實力、品牌口碑及知名度，并結(jié)合變頻多聯(lián)機(jī)市場較好發(fā)展前景，預(yù)計海信日立未來仍可保持高速增長并持續(xù)為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)健投資收益。雖然受人民幣升值以及原材料價格持續(xù)上漲等不利因素影響17年上半年利潤增長略低于我們的預(yù)期，但作為國內(nèi)最純正的中央空調(diào)概念股，建議中長期關(guān)注。我們認(rèn)為公司業(yè)績將持續(xù)增長,預(yù)測 2017/18/19年，每股收益為：1.10，1.17,1.29元。
風(fēng)險提示：（1）成本壓力持續(xù)：原材料價格高位運行，人力及勞務(wù)成本、物流運輸成本、安裝服務(wù)成本等不斷上升，均對公司盈利能力產(chǎn)生不利影響。（2）匯率波動風(fēng)險：公司海外收入占整體營業(yè)收入比重在30%以上，人民幣匯率波動直接影響企業(yè)產(chǎn)品的出口競爭力，從而影響公司出口的經(jīng)營情況。（3）宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩:導(dǎo)致消費需求下降，公司主業(yè)產(chǎn)品“冰箱”、“空調(diào)”所處的白色家電市場需求也會受之影響，從而影響公司銷售規(guī)模。
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