>> 華泰證券-乾照光電（300102）紅黃光地位穩(wěn)固，藍(lán)綠光厚積薄發(fā)-170818
| 上傳日期： |
2017/8/18 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張騄 |
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17Q2 單季扣非后歸母凈利潤4650 萬元，環(huán)比大幅提升40.48%。公司預(yù)計今年1-9 月可實現(xiàn)凈利潤1.47-1.53 億元，同比增長553.75%-580.43%，對應(yīng)Q3 單季凈利潤4520.35-5120.35 萬元，同比增長57.72%-78.66%，超出市場預(yù)期。
藍(lán)綠光進入收獲期，毛利率水平大幅改善，紅黃光龍頭振翅欲飛
17H1 公司芯片產(chǎn)能約290 萬片（折二寸片），產(chǎn)量260 萬片，產(chǎn)能利用率約89%，存貨同比下降3.41%，考慮Q1 春節(jié)影響及藍(lán)綠產(chǎn)能持續(xù)爬坡，公司產(chǎn)能利用情況可謂飽滿，行業(yè)供需緊張態(tài)勢可見一斑。在完成藍(lán)綠光產(chǎn)能的投入、調(diào)試、爬坡之后，公司的毛利率自16 年起快速回升，17H1其LED 外延片芯片業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到36.23%，同比增長20.33pct。Q2 單季銷售毛利率為38.46%，環(huán)比提升7.23pct，較15Q4 的低點提升30.5pct。如我們在首次覆蓋報告中強調(diào)，在公司專注紅黃光產(chǎn)品的發(fā)展階段，其銷售毛利率一度領(lǐng)先三安，長期領(lǐng)先于華燦，最高達(dá)到51%，盈利能力突出。
擴產(chǎn)節(jié)奏好、意志堅，志在成為全色系LED 領(lǐng)軍企業(yè)
17 年國內(nèi)LED 芯片大廠的擴產(chǎn)集中在藍(lán)綠光，其中一定比例在顯示應(yīng)用的投入便會帶來紅黃光產(chǎn)能的匹配性需求，公司5 月公告擬投資7.37 億元新增20 臺紅黃光MOCVD 設(shè)備，18Q1 紅黃光產(chǎn)能有望翻倍，龍頭地位穩(wěn)固。藍(lán)綠光方面，在經(jīng)過近2 年的量產(chǎn)經(jīng)驗積淀之后，公司在7 月17 日公告擬在南昌投資50 億元建設(shè)藍(lán)綠芯片生產(chǎn)基地，一期投資25 億元，月產(chǎn)達(dá)60 萬片，為推進該擴產(chǎn)項目公司公告設(shè)立全資子公司“江西乾照”，并在8 月9 日公告將江西乾照注冊資本由3 億元增至20 億元，19H1 公司藍(lán)綠光產(chǎn)能有望翻倍，踐行全色系LED 領(lǐng)軍企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)。
看好紅黃光穩(wěn)健的盈利能力，藍(lán)綠光廣闊的市場空間，維持買入評級
公司長期作為國內(nèi)LED 紅黃光龍頭，產(chǎn)能約占全球11%，占國內(nèi)30%以上，稀缺性強且競爭格局好。同時基于《半導(dǎo)體照明產(chǎn)業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃》所創(chuàng)造的LED 照明市場的政策確定性，看好公司藍(lán)綠光產(chǎn)能投產(chǎn)后的盈利能力。維持2017-19 年1.82 億元、3.1 億元、3.88 億元的歸母凈利潤預(yù)測，目標(biāo)價11.01-13.21 元，維持買入評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)能投入進度低于預(yù)期，紅黃光芯片領(lǐng)域進入者增加。
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