>> 華創(chuàng)證券-中國平安（601318）2017中報點評：瑕不掩瑜，表現(xiàn)堪稱完美-170818
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2017/8/18 |
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作者： |
洪錦屏 |
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公司非年化ROE 達10.6%，并實現(xiàn)中期分紅91.40 億元，每股稅前股息0.50 元，較去年同期增長150%。公司內(nèi)含價值為7,391 億元，較去年年底增15.90%。公司上半年非年化ROE 為10.6%，而非年化ROEV 為15.4%?？傮w來看，公司經(jīng)營穩(wěn)健，歸母凈利潤和內(nèi)含價值增長略超預(yù)期。
主要觀點
1. 壽險業(yè)務(wù)持續(xù)強勁增長，質(zhì)量全面提升
平安壽險（含養(yǎng)老險和健康險，下同）上半年原保費2,377 億元，同比增37.5%，市占率進一步提升1.2%至12.7%。個險規(guī)模2,757 億元，占比達到96.02%，其中新單業(yè)務(wù)為1,056 億元，同比增長38.6%。年化凈投資收益率為4.90%，年化總投資收益率為4.90%。平安壽險剩余邊際達到5,453 億元，同比提升19.9%，上半年實現(xiàn)攤銷240 億元，同比增38.7%。內(nèi)含價值則達到4,466 億元，較2016 年年底大幅增加23.9%。新業(yè)務(wù)價值同比強勁增長46.2%（重述口徑），達到386 億元，新單利潤率為31.4%。受今年上半年750 天國債移動平均線下移的影響，導(dǎo)致壽險及長期健康險責任準備金多計提154 億元。
2. 財險依然穩(wěn)健，車險占比近八成
2017 上半年，平安財險實現(xiàn)原保費收入1,034 億元，同比增23.5%，市占率1.5%達到19.6%。其中車險保費803 億元，同比增13.6%，占比為77.59%，下降6.7%，不過仍占近八成保費份額，市占率上升0.8%，達到22.3%。其中車險綜合成本率上升0.8%，達到96.1%。
3.資產(chǎn)配置均衡，非保險業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻利潤
公司目前逐漸平衡各類資產(chǎn)配置，權(quán)益有所上升而債權(quán)有所下降，資產(chǎn)久期有所拉長。銀行、證券、信托和其他資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻利潤，合計歸母凈利潤為142 億元。另外，互金板塊同樣開始盈利，上半年合計歸母凈利潤為4.2 億元，預(yù)計主要來自于陸金所。
4.投資建議與風險提示：
在今年監(jiān)管政策趨嚴的情況下，平安當期歸母利潤增長6.5%、壽險內(nèi)含價值增長23.9%以及集團內(nèi)含價值增長15.9%，均略微超出預(yù)期。我們認為2017 全年價值將維持當前的增長速度，結(jié)合半年報情況運用靜態(tài)分部估值法，認為平安合理市值應(yīng)在11000 億元，對應(yīng)A 股目標價為60 元，較目前股價仍有上漲空間。
風險提示：保費不及預(yù)期，利率曲線下移，合規(guī)監(jiān)管風險以及股票市場其他因素影響。
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