>> 西南證券-中國平安（601318）保險向上通道開啟，行業(yè)龍頭乘風而起-170629
| 上傳日期： |
2017/6/29 |
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作者： |
李佳穎 |
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公司未來三年歸母凈利潤有望實現(xiàn)年化17%的復(fù)合增長，當前股價對應(yīng)PEV 倍數(shù)為1.2X，雖然處于歷史中值上方，但相對于業(yè)績增長來說仍具有很高的安全邊際，有較大的增長空間。
行業(yè)背景：內(nèi)外環(huán)境回暖，助力板塊騰飛。在行業(yè)常態(tài)化強監(jiān)管政策背景下，以萬能險產(chǎn)品為主的中小險企面臨巨大的轉(zhuǎn)型壓力，而穩(wěn)健的大型險企則依靠自身渠道和品牌優(yōu)勢鞏固了市場份額，牢牢占據(jù)市場主導(dǎo)地位。隨著2017 年稅優(yōu)健康險全面推廣，稅后遞延養(yǎng)老保險加快推進，商業(yè)車險二次費率改革實施，未來行業(yè)政策紅利仍將不斷釋放，為行業(yè)景氣度和業(yè)績提升提供持續(xù)的催化劑。而在中性貨幣政策影響下，市場利率水平自去年底以來持續(xù)攀升，減輕了保險行業(yè)整體的資金再配置壓力，利好險企提升再投資收益水平。此外，在利率上升的作用下，以國債利率為基準的保險準備金折現(xiàn)率也將在2017 年底迎來向上拐點，從而使保險企業(yè)的傳統(tǒng)險準備金計提壓力明顯減輕，釋放企業(yè)利潤。
主營業(yè)務(wù)分析：質(zhì)地優(yōu)良的綜合性保險集團。公司壽險業(yè)務(wù)2016 年依托個險渠道代理人數(shù)量和產(chǎn)能雙提升實現(xiàn)了保費收入32%和新業(yè)務(wù)價值40%的高速增長，拉動公司內(nèi)含價值延續(xù)15%以上的增速；產(chǎn)險業(yè)務(wù)在強化成本控制后依靠渠道和品牌效應(yīng)占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位，2017 年至今產(chǎn)險保費增速維持在20%左右的高增長水平；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)通過提前布局另類資產(chǎn)實現(xiàn)風險分散，提高投資收益，2016 年保險資金凈投資收益率提升至6%的較高水平；銀行業(yè)務(wù)盈利能力較強，凈息差排名股份制銀行第一，近年通過加大計提撥備清收力度，控制住了不良率的抬升；互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)通過搭建金融生態(tài)圈形成閉合鏈條，估值提升明顯。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為3.92 元、4.65 元、5.50 元，未來三年歸母凈利潤有望實現(xiàn)年化17%的復(fù)合增長，給予公司2017年1.36 倍估值，對應(yīng)目標價54.45 元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：保險政策改革落地速度或不及預(yù)期，資本市場下行或使公司業(yè)績和估值面臨雙重壓力。
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