>> 東吳證券-中國平安（601318）價值龍頭，王者歸來-170608
| 上傳日期： |
2017/6/8 |
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| 1770KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
丁文韜 |
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3）海外壽險市場寡頭競爭，保險巨頭合計市場份額持續(xù)提升，我們認為，未來國內壽險集中度將進一步提升，平安壽險將依托自身優(yōu)勢+中國市場高成長性擴大優(yōu)勢。
財險綜合成本率顯著領先行業(yè)，銀行+證券+信托+互金布局完善，1+1>2的綜合金融標的：1）平安財險近年來綜合成本率持續(xù)保持同業(yè)絕對低位（17Q1綜合成本率95.9%）?？紤]國內財險市場競爭日趨激烈，平安財險實現(xiàn)保費規(guī)模穩(wěn)步提升+保持承保盈利，彰顯其難以撼動的競爭優(yōu)勢。2）平安銀行推進零售轉型且資產(chǎn)質量整體可控，平安信托登頂16年行業(yè)龍頭。3）互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務16年正式扭虧，陸金所上市預期漸強（B輪估值達185億美元）有望催化集團整體估值；4）綜合金融集團實現(xiàn)1+1>2：集團內各子板塊協(xié)同效應顯著，交叉銷售及客戶遷徙規(guī)模穩(wěn)步增長。
17Q1壽險個險新單高增長推動NBV大增60%超預期：2017Q1，平安集團實現(xiàn)歸母凈利潤230.5億元，逆勢同比+11.4%，在去年高基數(shù)的基礎上再度保持強勁增速。個險渠道實現(xiàn)新單保費658.4億元，同比增長62.2%，主要驅動因素為保障型需求爆發(fā)驅動代理人人均產(chǎn)能提升31.8%，以及代理人數(shù)量高速擴張至119.6萬人。個險新單保費的高增長推動公司壽險NBV同比大幅增長60%，達212.6億元。此外，銀保渠道業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化，新業(yè)務價值率較高的期繳新單保費同比+128.9%。
投資建議：
公司作為中國保險行業(yè)絕對龍頭，壽險、財險業(yè)務均有很深的護城河，預計公司17/18/19年EPS分別為3.74/4.47/4.94元。目前公司市值對應17PEV僅1.04倍，估值仍具吸引力。中期而言，股息提升+陸金所上市推進+17年業(yè)績拐點有望繼續(xù)催化股價，我們認為公司合理中期估值為1.3倍17PEV（考慮保險股歷史估值中樞約為1.2-1.5倍PEV），對應目標價56元/股，維持"買入"評級。長期而言，隨著壽險、財險業(yè)務強者恒強，推動內含價值持續(xù)提升，我們認為公司未來估值有望達到1.5倍PEV，考慮內生增長+存量價值逐年釋放，長期估值仍有提升空間。
風險提示：1.長端利率觸頂快速下行；2.萬能險新規(guī)驅動銀保渠道競爭加劇；3.車險費改加劇市場競爭；4.股價持續(xù)上漲后面臨短期回調壓力。
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