>> 東吳證券-中國平安（601318）壽險NBV增長60%超預(yù)期-170428
| 上傳日期： |
2017/5/2 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
丁文韜 |
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公司17Q1實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤230.5 億元，同比+11.4%。考慮到公司16Q1 業(yè)績逆勢增長3.7%(國壽/太保/新華分別-57%/-55%/-45%)，在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上，公司保持兩位數(shù)增長表現(xiàn)強(qiáng)勁。17Q1 公司壽險/財險/銀行業(yè)務(wù)凈利潤分別為133.0/33.9/62.1 億元，同比+4.2%/+2.4%/+2.1%。
壽險個險新單高增長推動NBV 大增60%超預(yù)期。17Q1 個險渠道新單保費658.4 億元，同比增長62.2%，主要驅(qū)動因素為：1）中產(chǎn)消費升級帶來的保障型需求爆發(fā)：驅(qū)動代理人人均產(chǎn)能提升31.8%；2）代理人數(shù)量的高速擴(kuò)張：17Q1 公司代理人數(shù)量達(dá)119.6萬人，較16Q1 增長27.6%。個險新單保費高增長推動公司壽險NBV同比大增60.0%，達(dá)212.6 億元。公司銀保渠道業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：新業(yè)務(wù)價值率較高的期繳新單保費同比+128.9%。
財險保費承保利潤保持領(lǐng)先。17Q1 公司車險業(yè)務(wù)保費增速+10.0%，與行業(yè)平均增速一致；財險業(yè)務(wù)綜合成本率95.9%，較16 年小幅上行160BP，保持同業(yè)絕對低位，承保利潤水平穩(wěn)定。在市場競爭日趨激烈的中國財險市場實現(xiàn)保費規(guī)模提升的同時保持承保盈利表明了公司財險業(yè)務(wù)難以撼動的競爭優(yōu)勢。
17 年準(zhǔn)備金補(bǔ)提影響見底帶來業(yè)績拐點。750 天國債收益率移動平均變化造成的準(zhǔn)備金補(bǔ)提對16 年稅前利潤影響為-289 億元。根據(jù)測算（假設(shè)當(dāng)前國債利率不變+不調(diào)整流動性溢價假設(shè)）：準(zhǔn)備金補(bǔ)提對17 年稅前利潤的影響約-250 億元，18 年影響全部出清，17年下半年有望迎來業(yè)績拐點。
投資建議
公司作為中國保險行業(yè)的絕對龍頭，在壽險和財險業(yè)務(wù)方面均有很深的護(hù)城河，預(yù)計公司17/18/19 年EPS 分別為3.15/3.85/4.23 元。目前公司17PEV 僅0.91 倍，處于絕對底部，安全邊際很高。短期來看，股息提升+陸金所上市推進(jìn)+17 年業(yè)績拐點有望催化股價，公司估值有望較大幅度向上修復(fù)，我們認(rèn)為公司合理估值為1.10 倍17PEV，對應(yīng)目標(biāo)46 元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1.長端利率觸頂快速下行；2.萬能險新規(guī)驅(qū)動銀保渠道競爭加??；3.車險費改加劇市場競爭。
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