>> 華泰證券-中國平安(601318)風(fēng)帆飽滿，價值領(lǐng)航-170428
| 上傳日期： |
2017/4/28 |
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pdf |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
沈娟 |
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在業(yè)績穩(wěn)健增長基礎(chǔ)上，平安壽險新業(yè)務(wù)價值達(dá)到212.6 億元，YoY+60%。新業(yè)務(wù)價值的大幅增長為未來利潤的穩(wěn)定釋放奠定了堅實基礎(chǔ)。
壽險結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，代理人隊伍量質(zhì)雙升
壽險業(yè)務(wù)規(guī)模保費1846.4 億元，YoY+37.1%；個人業(yè)務(wù)規(guī)模保費1781.9億元，YoY+38.1%。平安壽險代理人渠道隊伍發(fā)展量質(zhì)齊升，代理人規(guī)模同比增加27.6%至119.6 萬人，人均每月首年規(guī)模保費同比增長31.8%；電銷渠道市場份額穩(wěn)居行業(yè)第一。
產(chǎn)險承保盈利，車險保費增長
平安產(chǎn)險綜合成本率95.9%，保持承保盈利。業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長，實現(xiàn)保費收入536.6 億元，同比增長23.2%，其中車險保費收入410.4 億元，YoY+10%；非機(jī)動車險保費收入111.1 億元，YoY+125.7%。
銀行增速放緩，不良貸款專業(yè)化處置見成效
Q1 是銀行的集中放貸期，凈息差環(huán)比下降到2.53%?？傎Y產(chǎn)達(dá)到3.01 萬億元，較年初增長1.8%。首季資產(chǎn)增速放緩，預(yù)計承受一定的資本壓力。
核心一級資本充足率/ 一級資本充足率/ 資本充足率分別為
8.28%/9.23%/11.48%，仍需關(guān)注后續(xù)資本補(bǔ)充情況。一季度末不良貸款率1.74%，環(huán)比實現(xiàn)持平。單季度不良貸款生成率僅2.61%，為2015 年二季度以來的最小值。在事業(yè)部專業(yè)化經(jīng)營之下，預(yù)計今年不良貸款的處理速度和效果會顯著加強(qiáng)。
證券、信托業(yè)務(wù)擴(kuò)張，客戶遷徙效果顯著
平安證券打造差異化競爭優(yōu)勢，借助互聯(lián)網(wǎng)客戶活躍度拉動零售個人客戶交易量市場份額。2017 年Q1 日均活躍客戶數(shù)為130.2 萬，YoY+96.9%，帶動零售個人客戶交易量市場份額同比提升0.36 個百分點至2.13%。平安信托持續(xù)深化“財富+基金”模式，事務(wù)類規(guī)模下降0.6%，融資類增長3.5%。
Q1 新增客戶1,178 萬，其中互聯(lián)網(wǎng)渠道新增客戶201 萬，用戶在各互聯(lián)網(wǎng)平臺之間的遷徙量達(dá)1,974 萬人次，同比增長70.2%。
價值領(lǐng)航穩(wěn)健發(fā)展，維持買入評級
平安價值驅(qū)動模式已漸趨成熟，新業(yè)務(wù)利潤構(gòu)成三差均衡，綜合金融共同發(fā)展驅(qū)動，將持續(xù)穩(wěn)定釋放利潤。預(yù)計公司2017、2018、2019 年P(guān)/EV分別為0.88 倍、0.72 倍、0.59 倍，目前處于估值歷史低位。作為唯一A/H股折價保險標(biāo)的，平安在A 股市場的投資價值進(jìn)一步凸顯。維持買入評級。
風(fēng)險提示：資本市場大幅波動收益率急劇下跌。
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