>> 華金證券-中國平安(601318)綜合金融領(lǐng)跑者-170328
| 上傳日期： |
2017/3/29 |
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| 評級： |
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作者： |
王剛 |
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凈投資收益率逆勢提升：平安2016 年末投資資產(chǎn)1.97 萬億元，同比增長13.9%，其中凈投資收益率為6.0%，較上半年及去年同期分別提升0.3、0.2 個百分點，在債券類收益率中樞下移背景下，NI 提升主要來自二公司資產(chǎn)配置的優(yōu)化，優(yōu)先股配置比例顯著提升?？偼顿Y收益率5.3%，同比下滑2.5pct，主要受權(quán)益類買卒價差減少影響，不過我們判斷2017 年資本市場整體機遇大二風(fēng)險，這將有利二總投資收益率的改善，并且報表AFS 賬面仍有186 億元浮盈，未來業(yè)績?nèi)杂斜Ｕ稀?
壽險業(yè)務(wù)質(zhì)量位居榜首： 優(yōu)秀的業(yè)務(wù)質(zhì)量是公司業(yè)績領(lǐng)先的基礎(chǔ)，盡管平安壽險結(jié)構(gòu)已顯著優(yōu)二同業(yè)（個險渠道占比近90%），不過其在2016 年再次取得了邊際提升，一年新業(yè)務(wù)價值同比增長32%至508 億元（償事代口徑），若剔除收益率假設(shè)下調(diào)影響（由5.5%下調(diào)至5.0%），NBV 增速高達49%，一方面公司個險代理人增長27.7%至110 萬人，另一方面人均產(chǎn)能亦提升8.1%至7821 元。
產(chǎn)險成本率持續(xù)維持低位：平安產(chǎn)險延續(xù)穩(wěn)健，全年實現(xiàn)保費1779.1 億元，同比增長8.7%，綜合成本率95.9%，持續(xù)保持絕對低位，車險依舊為主要收入來源，公司市場占有率達到21.7%，同比增加0.6 個百分點，車險費改背景下具備定價能力、成本控制能力的險企有望進一步提升集中度。
互金業(yè)務(wù)構(gòu)建綜合金融領(lǐng)跑者：公司互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略成效日趨顯著，陸金所控股整合“三所一惠”，全面布局財富管理、機構(gòu)間交易和消費金融領(lǐng)域，目前完成B 輪融資，戔止2016 年年底，陸金所累計注冊用戶達到2838 萬，同比增長55%，平安好醫(yī)生也完成A 輪5 億美元融資，估值達30 億美元。另外平安銀行推進零售戰(zhàn)略，轉(zhuǎn)型思路堅決。2016 年實現(xiàn)營業(yè)收入1,077.15 億元，同比增長12.01%，實現(xiàn)凈利潤225.99 億元，同比增長3.36% 。
精算假設(shè)調(diào)整提升估值可信度：如上所述，公司2016 年末進行了精算假設(shè)的調(diào)整，將投資回報率假設(shè)由5.5%下調(diào)至5.0%（風(fēng)險貼現(xiàn)率維持11%丌變），即使如此，公司年末內(nèi)含價值同比仍增長16%至6377 億元（償事代口徑，償事代方法對內(nèi)含價值影響丌大），投資收益率的下調(diào)增加了公司資產(chǎn)可信度，也提高市場對二公司股價估值的訃可程度。
投資建議：中國平安在2016 年穩(wěn)健發(fā)展，產(chǎn)壽險業(yè)務(wù)質(zhì)量均保持優(yōu)異，凈投資收益率穩(wěn)步回升，互聯(lián)網(wǎng)板塊貫穿了公司綜合金融版圖，我們同樣看好2017 年保險尤其是壽險在利率回升背景下的表現(xiàn)，預(yù)計公司2017-2019 年每股收益分別為4.14/4.80/5.59 元，對應(yīng)2017 年P(guān)/EV 為0.90X，首次覆蓋，給予”買入-A”評級，6個月目標(biāo)價45.01 元，對應(yīng)2017 年P(guān)/EV 1.1X。
風(fēng)險提示：資本市場大幅下挫；保費增長丌及預(yù)期
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