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1）壽險規(guī)模保費3534 億（+25%），新單保費的84%由代理人渠道貢獻、9%由銀保渠道貢獻，結構與15 年持平，代理人和銀保新單期交保費占各自新單總保費的比例分別為93%（15 年95%）、27%（15 年21%），銀保渠道的期交新單比例顯著上升，產品結構得到優(yōu)化。
    新單保費占壽險總規(guī)模保費34%，較15 年31%提升3pct，續(xù)期有所降低表明新單銷售能力依然強勁。2）壽險新業(yè)務價值率為37 %，其中代理人渠道的長期保障型產品新業(yè)務價值率高達83%，是壽險新業(yè)務價值的貢獻主力，銀團渠道價值率相比分別僅為2.8%和1.1%；此外壽險業(yè)務價值對利差依賴性持續(xù)減弱，利差占VNB 比例34%，長期保障型更低僅為22%。
    車險業(yè)務增速仍較快，非車險業(yè)務萎縮。1）產險實現保費收入1779 億（+9%），其中車險1485 億（+139%）占比80%仍為產險絕對主力業(yè)務，交叉電網貢獻55%，車商渠道貢獻28%（渠道保費增速+22%）,車險市場占有率提升0.6pct 至22%；非車險中保證保險主動調整，保費下降40%全年規(guī)模81 億，責任保險增26%規(guī)模53 億。2）產險綜合成本率95.9%，同比微升0.3pct，結構上有所變化，其中賠付率降低2.3pct，費用率上升2.6pct，一降一升分別體現了公司經營能力強和市場競爭日趨激烈。
    準備金折現率和 EV 投資收益率假設下調，短期利空因素消除。1）不受資產組合投資收益影響的壽險和長健險準備金折現率調整為3.12%-5%，15 年底為3.55%-5.29%，下降約30BP，受資產組合投資收益影響的折現率調整為4.75%-5%，15 年底為4.75%-5.5%，會計估計變更導致準備金增提289 億（利潤同幅度減少），17 年1Q750 天移動平均國債收益率曲線下降10BP 左右，利潤仍承受準備金增提壓力；2）非投連險投資收益率假設由原4.75%-5.5%調整至4.75%-5%，投資收益率假設下調導致EV 減少421 億，調減幅度占EV 總額的7%，相比全年EV 增速15.6%，此次調整消除市場對假設調整的過分擔憂，靴子落地，短期內生利空因素消除，PEV 估值公允性得到提高。
    陸金所和平安好醫(yī)生合計估值近1500 億人民幣，陸金所累計注冊用戶2838萬，較年初增長55%，活躍投資用戶數740 萬，較年初增長104%，平安好醫(yī)生日咨詢量峰值超44 萬，目前陸金所已完成B 輪融資，估值185 億美元，平安好醫(yī)生完成A 輪融資，估值30 億美元，合計估值接近1500 億人民幣，此部分價值仍未完全體現到當前股價中。
    我們維持公司強烈推薦評級?；冢海?）目前公司營銷員超110 萬人（+28%），增員同時人均產能不降反升達到7821 元/月（+8%），壽險業(yè)務規(guī)模和價值增長大概率可持續(xù)；（2）各版塊協(xié)同能力不斷提高，交叉銷售渠道的貢獻占比相比15 年明顯提升（產險16.2%、養(yǎng)老團短44.4%、健康14.3%，15 年分別為15.2%、43.6%和12.2%），板塊間化反仍將持續(xù)；（3）政府債券利率+50BP 分別僅減少利潤0.4%、權益1.5%，公司存量資產利率風險較低。
    我們給予公司目標價43 元，對應2017E 的PEV 為1.08，空間20%。
    風險提示：政策超調